中谷物流(603565)：内贸景气偏弱 但外贸租船市场向好

1H24 内贸运价走弱，但外贸租金大幅上涨，盈利整体向好中谷物流发布1H24 业绩：1）营业收入同比下滑6.6%至57.4 亿元；2）归母净利同比下滑14.9%至7.6 亿元（其中，船舶处置收益1.9 亿元）；3）扣非归母净利4.2 亿元，同比下滑19.1%。其中，2Q 净利/扣非归母净利3.7亿/1.4 亿元，同比+31.8%/-23.0%。1H24 归母净利同比下滑主因内贸市场景气偏弱，运价持续下行拖累盈利。另一方面，受益外贸市场向好，集装箱船舶租金大幅上涨，公司积极调配运力，部分船舶出租至外贸市场，锁定租金收益。我们维持24/25/26 年净利预测15.9 亿/16.1 亿/18.1 亿元；基于13.0x2024E PE（公司历史三年PE 均值加0.5 个标准差，溢价较前值收窄主因考虑内贸景气偏弱），给予目标价9.9 元（前值：11.7 元）。


内贸集装箱运价持续回落，下半年季节性旺季运价环比有望小幅回升自2023 年以来，伴随疫后外贸运力逐步回归内贸市场，内贸集装箱运价逐步回归常态；今年以来，船舶供给增加叠加需求偏弱，运价同比进一步下滑。


1H24 泛亚内贸集装箱运价指数（PDCI）均值同比下滑21%。展望下半年，考虑当前运价低基数和下半年季节性旺季，我们预计运价环比有望小幅回升，同比降幅或收窄。


自有船运力进一步提升至74%，成本优势显著；外贸租金大幅走高根据公司公告，截至1H24 公司自有新造船订单共计18 艘已全部交付投入使用，公司自有运力占比进一步提升至74%。在当前租金成本走高的背景下，公司自有船成本优势显著。外贸市场方面，今年以来受红海绕行影响，外贸船舶运力紧缺，从而推升船舶租金。根据Clarksons 数据，1H24 集装箱船租金均值同比上涨19%（5,000TEU 船型，6-12 个月租约），因此公司积极调配运力，将部分船舶出租至外贸市场，锁定较高租金收益。


“多式联运”政策密集出台，内贸集装箱水运业务有望实现长足发展近年来，国家多次出台多式联运相关产业政策，推动集装箱在多式联运过程中的大力发展。以集装箱为核心的大宗商品多式联运能提高运输效率，有效降低社会综合物流成本。中谷物流以标准化集装箱为载体，建立了以水路运输为核心的多式联运物流网络。根据公司公告，截至1H24，公司多式联运服务收入占公司总收入比重超过60%。


风险提示：1）经济增长低于预期；2）船舶供给高于预期；3）租金成本高于预期；4）政策风险。

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司