天坛生物(600161)：静丙收入增长迅速 利润表现亮眼

公司发布2024 半年报：2024 年上半年公司实现营业收入28.41 亿，归母净利润7.26 亿，扣非归母净利润7.23 亿，同比分别增长5.59%，28.10%，29.35%。


　　第二季度营业收入16.19 亿，归母净利润4.09 亿，扣非归母净利润4.10 亿，同比分别增长15.76%，34.28%，33.93%。


　　收入稳定增长，利润端表现亮眼。分产品看，人血白蛋白2024H 收入11.14 亿元、由于基数原因同比下滑6.93%，而毛利率52.63%、相较于2023H 上升了841bp，我们认为主要归因为成本控制、渠道管理和价格高景气；静丙（含层析）2024H收入13.39 亿元、同比增长21.97%，毛利率57.49%、相较于2023H 上升了1142bp，我们认为一定程度上得益于层析静丙的快速放量及出口业务的增长；其他血制品整体收入体量维持稳定。此外，2024H 销售费用率3.90%、相较于去年同期的5.68%大幅降低，亦推动净利率的进一步提升。


　　浆量规模维持领先地位，上半年采浆同比增长15%。截至2024 半年报，公司所属单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，单采血浆站总数达102 家，其中在营单采血浆站数量达80 家（含2024 年1 月获采浆许可的大姚上生浆站）。2024年上半年，所属80 家营业单采血浆站实现采集血浆1,294 吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%。


　　新产品和新产能进展顺利，稳步推进出口。①新产品：截至2024 半年报，成都蓉生纤原获批上市，兰州血制PCC 处于上市许可申请阶段，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白开展Ⅰ期临床试验，武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子Ⅸ获批开展临床试验。②新产能：成都蓉生在四川成都投资新建永安厂区，处于药品注册审批阶段，已投产运行；上海血制在云南昆明投资新建云南项目，完成竣工验收，处于药品注册审批阶段；兰州血制在甘肃兰州投资新建兰州项目，已具备调试条件。③出口：公司稳步推进新产品国际市场开发和注册准备工作，已实现破伤风人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品出口。海外2024H 收入155.44 万元、同比增长12.98%、毛利率相较于2023H 上升257bp。


　　投资建议与盈利预测：我们认为天坛生物具备行业领先的血浆资源，新浆站+新产品+新产能共振推动成长。由于采浆到确认收入一般有3 个季度左右的周期，考虑到近年来公司浆量成长持续兑现、新产品市场教育时间、折旧等因素，预计2024-2026 年实现归母净利润13.49/15.99/18.74 亿元，对应市盈率34/29/25 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：采浆不及预期，新浆站验收不及预期，产品价格波动，新产品推广不及预期，研发风险等。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.方.秋.实    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司