晨光股份(603899)：传统核心业务稳健增长 九木杂物社增长曲线日益清晰

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8 月27 日，晨光股份发布2024 年半年度业绩报告：2024H1 公司实现营业收入110.51 亿元/同比+10.95%，归母净利润6.33 亿元/同比+4.71%，扣非归母净利润5.67 亿元/同比+4.52%。2024Q2 实现营业收入55.66亿元/同比+9.58%，归母净利润2.53 亿元/同比-6.59%，扣非归母净利润2.40 亿元/同比-3.33%。


投资要点:


核心竞争力进一步提升，传统核心业务业绩稳健增长。2024H1 公司传统核心业务实现营业收入约37.20 元/同比约+6.27%，晨光科技实现营业收入4.83 亿元/同比+28%。面对外部环境错综复杂，国内有效需求不足，消费者消费偏好、购买习惯和消费场景持续变化的背景下，公司稳步推进战略落地，全面推进传统核心业务稳定发展，持续发展壮大新业务晨光科力普和九木杂物社，积极拓展国际市场，运用数字化工具赋能组织，推动组织升级与变革，核心竞争力进一步提升。


九木杂物社经营稳健，线下渠道数量持续拓展。1）2024H1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.28 亿元/同比+20%，其中，九木杂物社实现营业收入6.90 亿元/同比+22%，实现净利润897 万元。2）截至2024H1 公司在全国拥有709 家零售大店（同比+136家），其中九木杂物社671 家（同比+140 家），晨光生活馆38 家（同比-4 家）。九木杂物社在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，带来线下渠道的稳定增长，门店数量持续扩张。


书写工具实现双位数增长，科力普持续增强竞争力。2024H1，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.38/15.68/17.56 亿元，同比+14.36%/+8.50%/+5.58%，毛利率同比+1.30/+0.44/+0.02pct。科力普实现营业收入61.20 亿元/同比+11%，实现净利润1.32 亿元。


科力普顺应政府采购阳光化、公开化、透明化的要求，通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘、建设全国供应链体系，不断增强核心竞争力，同时助力公司传统核心业务中书写工具和办公 文具产品的销售。


盈利能力、期间费用率较为稳定。2024H1 公司毛利率为19.41%/同比-0.11pct；净利率为6.05%/同比-0.54pct。公司期间费用率12.25%/同比+0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34%/4.30%/0.84%/-0.22%，同比+0.18/+0.14/-0.06/+0.08pct。


盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长，结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰。基于外部环境压力，文具行业面临需求收缩、预期转弱、下行压力加大的挑战，我们预计2024-2026 年营业收入为266.63/310.12/361.60 亿元，归母净利润为17.05/18.91/21.94 亿元，对应PE 估值为15/13/11x。维持“买入”评级。


风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲软。

□.林.昕.宇    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司