凌霄泵业(002884)：海外库存消化 业绩同比显著改善

事件：


　　公司发布2024 年中报，上半年实现收入7.53 亿元，同比增长23.89%；归母净利润2.17 亿元，同比增长20.67%。2024 年单二季度公司归母净利润为1.23 亿元，同比增长20.67%，环比一季度增长29.83%。


　　海外塑料卫浴泵订单回暖驱动业绩增长：


　　塑料卫浴泵为公司核心产品，下游为直销海外客户或国内配套转出口，2023 年该品类收入同比下滑，去年下半年以来，随着海外客户库存逐渐消耗，订单回暖。今年上半年公司塑料卫浴泵板块实现收入3.74 亿元，同比增长35.01%，拉动公司整体收入与利润显著恢复。


　　上半年公司海外销售收入3.28 亿元，同比增长36.34%，主要来自于塑料卫浴泵和通用泵在美洲、亚洲等地的出口增长。除塑料卫浴泵外，公司通过建展厅和展销中心、举办新品发布会等活动，积极开拓国内不锈钢泵与通用泵市场，拓宽客户覆盖面，上半年通用泵和不锈钢泵分别同比增长48.79%、4.11%，三大业务板块、国内国外齐发力。此外，公司持续降本增效，上半年管理费用率、研发费用率分别同比压降0.54pct、0.58pct。


　　调价与原材料价格影响短期毛利率，在手订单同比向好：


　　公司一直以来都通过精细化管理与严格的成本控制使毛利率维持在较高水平。今年上半年，受售价调整、原材料价格波动等影响，公司毛利率整体略下降1.59pct 至36.57%，净利率下降0.77pct。分品类看，上半年不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵的毛利率分别为35.93%、28.28%、36.63%。公司目前在手订单向好趋势显著，截至6 月末，公司合同负债额为4147.69 万元，比去年同期增加28.91%；存货2.82亿元，比去年同期增加12.61%。产能方面，公司800 万台水泵产能场地已经建成，为后续的市场开拓提前做好准备。


　　高分红彰显投资价值：


　　上市以来，公司持续高分红，致力于为股东创造价值。2019-2023 年公司分红比例分别为92.68%、92.10%、74.01%、84.8%、93.2%。按照2023 年现金分红总额3.58 亿元和2024 年8 月29 日收盘价计算，股息率为6%。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年的收入分别为15.43 亿元、17.65 亿元、20.04 亿元，增速分别为17.3%、14.4%、13.6%；净利润分别为4.41　　亿元、4.95 亿元、5.65 亿元，增速分别为14.9%、12.3%、14.1%；维持买入-A 的投资评级，给予2024 年18 倍PE，对应6 个月目标价22.14 元。


　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外销售不及预期等。

□.周.喆./.姜.思.琦    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司