登康口腔(001328)：收入逆势稳增 产品结构进一步优化

投资要点


　　登康口腔披露2024H1 业绩：


　　2024H1 公司实现营收7.03 亿元，同比+5.4%；实现归母净利润0.72 亿元，同比+9.8%；扣非后归母净利润0.55 亿元，同比+6.3%。其中24Q2 单季实现收入3.43亿元，同比+5.7%；实现归母净利润0.35 亿元，同比+4.2%；实现扣非后归母净利润0.27 亿元，同比+14.2%。整体经营表现符合预期。


　　份额稳步提升，电商表现亮眼


　　根据尼尔森数据，2024H1 我国线下牙膏市场销售规模107.72 亿元，同比-3.7%，跌幅收窄。线下牙刷市场销售规模为32.98 亿元，同比-14.3%。线上渠道为当前口腔护理行业增长主要动力，线下零售增势疲弱。2024H1 公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别实现销售收入5.50/ 0.80/ 0.38/ 0.16/ 0.05/ 0.13 亿元，同比+7.1%/ +0.6%/ +0.5%/ -3.5%/ +62.1%/ -10.5%。在行业整体增长发力下公司仍逆势稳增，成人牙膏为公司主要增长动力，同时产品结构持续升级优化，中高端高端专研、医研产品销售占比稳步提升。公司份额稳步提升，2024H1 公司牙膏产品在线下渠道零售额份额占比为8.57%，行业排名升至第3、本土品牌第2 名。2024H1“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域线下零售市场份额约为62.92%，稳居领导地位。冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额占比提升至5.64%，位居行业第2、本土品牌第2。


　　分渠道看，2024H1 公司经销/直供/电商模式分别实现营业收入5.17/ 0.20/ 1.61 亿元，分别同比+0.04%/ +1.69%/ +28.26%。公司电商渠道借助中心电商和兴趣电商两大平台，以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，鉴定品牌定位，构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C 端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成公司第二增长曲线，助推销量利润新增长。


　　产品结构持续优化，助推毛利率提升显著


　　毛利率：2024H1 公司毛利率为46.93%，同比+4.14pct。具体分产品看，2024H1公司成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为48.14%/ 32.96%，同比+4.45/ +1.28pct。受益于公司产品结构优化升级，优势品类成人牙膏、牙刷毛利率均有明显提升。


　　24Q2 公司单季毛利率为45.36%，同比+0.94pct，环比-3.07pct。


　　费用率&净利率：2024H1 公司净利率为10.30%，同比+0.41pct。2024H1 公司销售费用率/管理/研发费用率/财务费用率分别为30.16%/ 4.09%/ 3.57%/ -0.88%，分别同比+3.98/ -0.44/ +0.59/ +0.36pct。销售费用率提升较多，主要原因为公司持续深化品牌建设提升品牌影响力。2024H1 公司聚焦核心产品冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏，在抖音、小红书实现破冰推广和持续蓄水。同时公司还通过私域运营多样化内容升级和数字化媒体矩阵。截至2024H1 冷酸灵品牌私域沉淀会员 133万。24Q2 公司单季归母净利率为10.25%，同比-0.15pct，环比-0.10pct。


　　现金流&运营效率：2024H1 公司实现经营现金流净额0.53 亿元，同比+65.05%，收现比同比+6.3pct 至118.29%。经营效率方面，2024H1 公司应收账款周转天数同比-3.11 天至8.3 天，存货周转天数同比+11.56 天至103.12 天。


　　盈利预测与估值


　　公司为抗敏牙膏领域绝对龙头，后续通过产品持续高端化升级及多元化品类布局，渠道端进一步完善下沉市场布局并切入抖音等势能强劲线上平台，后续增长潜力充足。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为14.61/ 16.95/ 19.50 亿元，同比增长6.16%/ 16.06%/ 15.01%；归母净利润1.52/ 1.80/ 2.11 亿元，同比增长7.53%/ 18.24%/ 17.50%，对应当前市值公司PE 分别为28/ 24/ 20X，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期、募投项目进展不及预期。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司