长城汽车(601633)：产品价利齐升 高端+出口引领公司成长

事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入914.29亿元，同比+30.67%，实现归母净利润70.79亿元，同比+419.99%，实现扣非归母净利润56.51亿元，同比+654.04%，EPS为0.83元。2024年Q2，公司实现营业收入485.69亿元，同比+18.66%，环比+13.32%，实现归母净利润38.51亿元，同比+224.40%，环比+19.30%，实现扣非归母净利润36.27亿元，同比 +275.28%，环比+79.17%。


　　高端品牌坦克+出口销量占比提升带动公司单车价利齐升，上半年单车利润突破1万元，Q2单季度毛利率创近8年来新高：2024年H1，公司高端品牌坦克销售11.60万辆，占公司总销量比重同比+9.50pct至20.73%，出口 20.15万辆，占总销量比重同比+12.14pct至36.00%，均价高、盈利能力强的高端品牌和出口车型销量占比的增长带动公司单车均价与净利润齐升，上半年公司单车均价同比+20.71%至14.10万元，环比2023年H2提升8.34%，假设海外收入全部来源于整车销售，上半年公司海外单车均价同比+9.40%至 18.24万元，环比2023年H2提升8.00%，国内单车均价同比+16.37%至11.77 万元，环比2023年H2提升1.64%。产品均价的提升为公司带来了更强的盈利能力，上半年公司汽车业务销售毛利率达到20.53%，同比+4.30pct，环比 2023年H2提升0.73pct，带动整体毛利率同比+3.89pct至20.74%，其中Q2 单季度毛利率为21.36%，环比+1.32pct，达到2017年以来的新高水平。在毛利率大幅提升的带动下，上半年公司单车扣非归母净利润达到1.01万元（假设零部件等其他业务盈亏平衡），同比+599.55%，环比+75.90%。Q2单季，公司坦克品牌销量占比环比+5.65pct至23.51%，出口销量占比环比+4.54pct 至38.24%，延续向上态势，下半年占比有望继续提升，带动公司产品均价与毛利率的进一步增长。


　　费用率管控能力出色，管理费用率明显下降：2024年H1，公司研发费用率同比-0.44pct至4.58%，销售费用率同比-0.49pct至4.16%，管理费用率同比-0.77pct至2.19%，财务费用率同比+0.14pct至-0.18%。Q2单季，公司研发费用率环比+0.01pct至4.58%，销售费用率环比+0.34pct至4.32%，管理费用率环比-0.29pct至2.05%，财务费用率环比-0.74pct至-0.52%。公司费用率管控能力出色，管理费用率明显下降。


　　继续推进海外市场布局，快速补齐国内产品矩阵：8月以来公司继续在海内外市场深化产品布局，海外市场方面，坦克300在马来西亚上市；GWM区域品牌发布会在乌拉圭首都蒙得维的亚举办；哈弗H6、欧拉好猫斩获巴西权威汽车评测媒体《四驱杂志（QuatroRodas）》主办的“最值得购买车型”（Best Buy）评选三项第一，海外品牌触达面与影响力继续扩大，目前公司已在海外市场覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1，300家，支撑公司海外销量不断提升；国内市场方面，公司继续补齐产品矩阵，提升多品牌市场竞争力， 8月21日，蓝山智驾版正式上市，定价29.98-32.68万元，首次搭载Coffee PilotUltra，内置端到端SEE一体化智驾大模型，实现了感知决策一体化的链路整合，能够实现不依赖高精地图的全场景NOA功能，智能化能力大幅提升；8月25日，新一代哈弗H9开启预售，定价20.59-23.59万元，引领哈弗品牌向上。国内外市场布局的深化有望继续提升公司销量增长潜力，助力公司向全球型主机厂加速成长。


　　投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入2113.84亿元、 2443.88亿元、2663.09亿元，实现归母净利润141.98亿元、175.49亿元、 199.04亿元，摊薄EPS分别为1.66元、2.05元、2.33元，对应PE分别为 13.42倍、10.86倍、9.57倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

□.石.金.漫./.秦.智.坤    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司