洋河股份(002304)：第二季度业绩承压 现金分红回报指引积极

2024 年第二季度公司收入、净利润下滑，发布3 年现金分红回报规划。2024 上半年公司实现营业总收入228.76 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润79.47亿元，同比+1.1%。其中，2024 年第二季度实现营业总收入66.21 亿元，同比-3.0%；实现归母净利润18.92 亿元，同比-9.7%。公司发布现金分红回报公告，2024-2026 年每年度现金分红率不低于70%且分红总额不低于70 亿元（含税），积极回报投资者。


2024H1 收入平稳增长，白酒业务收入同比+4.89%。分产品看，2024H1 中高档酒/普通酒收入199.61/25.30 亿元，同比+4.78%/+5.16%，毛利率同比-1.37/+2.76pcts，行业需求压力下结构升级趋势放缓，主品量增集中在Q1旺季、低价位产品需求韧性较好。分量价看，2024H1 销量/吨价同比-0.27%/+5.17%，价增驱动收入增长系1）公司坚持聚焦大单品战略；2）春节旺季省内仍有结构改善；3）产品提价贡献。


省内坚持“聚焦+转型”，省外打造高地市场。分区域看，2024H1 省内/省外收入95.95/128.96 亿元，同比+1.42%/+7.50%；截至Q2 末经销商8833 家，省内/省外环比-18/+62 家。省内看，今年公司回归大本营、进一步深耕，在苏中、苏北份额优势仍然巩固，苏南及南京市场相对受到挤压式竞争；公司坚定营销队伍重塑和市场整治，经销商结构有所优化。省外看，海之蓝、天之蓝仍有动销基本盘，公司设立6 个大区加强协同，积极打造高地市场、样板市场，10 亿元市场突破10 个，今年对各个大区因地制宜制定考核清单，渠道基础工作扎实度提升。


单二季度动销承压，增投费用稳固份额。2024Q2 收入、利润均下滑，终端及渠道压力逐步传导至报表端，公司主动调整，围绕去库和动销开展工作。


2024Q2 毛利率同比-1.4pcts，销售费用率同比+1.76pcts（广宣及职工薪酬增加较多），综合毛销差-3.2pcts，淡季公司加大宴席场景政策力度以促动销、品牌建设及消费者活动投入较多。24Q2 经营性现金流量净额-28.07 亿元，销售收现49.06 亿元/同比-12.0%，截至Q2 末合同负债39.38 亿元/环比Q1 末下降18.78 亿元，淡季白酒消费需求下滑，经销商回款积极性受损。


盈利预测与投资建议：展望下半年，中秋消费需求或延续疲软，动销仍有压力；行业下行阶段公司主动调整，坚持绵柔年份老酒战略、渠道精细化建设、营销模式转型，为长期发展赢得空间。公司组织、渠道调整仍需时间，短期收入及业绩压力较大， 下调此前盈利预测， 预计2024-2025 年收入322.47/338.99 亿元，同比-2.7%/+5.1%（前值为+5.2%+10.0%）；归母净利润95.21/98.68 亿元，同比-4.9%/+3.6%（前值为+2.3%/+10.1%）。按照公司现金分红回报规划，预计今年现金分红率高于70%，当前股价对应2024年12.2 倍PE，股息率在6%，估值安全边际很高，维持“优于大市”评级。


风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

□.张.向.伟    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司