科德教育(300192)：教育+油墨业务稳增 把握AI芯片国产替代节奏

教育、油墨业务保持稳健，中昊芯英收款季节性因素导致投资亏损


2024H1 公司实现收入3.7 亿元，同比增长3.82%；其中2024Q2 实现收入1.83亿元，同比减少2.22%。2024H1 实现归母净利润6281 万元，同比+8.88%，归母净利率16.97%，同比+0.79pct，其中2024Q2 归母净利润2206 万元，同比+0.63%，归母净利率12.08%，同比+0.34pct。2024H1 上市公司确认中昊芯英带来的投资亏损640 万元，由于交货集中在下半年，成本在上半年已经确认，中昊芯英的收入将在下半年得以确认，全年看有望贡献正收益。中职业务新校舍拓展或不及预期，宿舍改造等因素或致使教育业务利润率下降，因此我们下调2024-2026 年，预计 2024-2026 年归母净利润为1.61/1.92/2.25 亿元（原预测2024-2026 年为1.68/2.01/2.35 亿元），yoy+15.9%/+19.8%/+16.7%，对应EPS 0.49/0.58/0.68 元，当前股价对应PE 为23.7/19.8/16.9 倍，维持“买入”评级。


　　天津旅外贡献主要增量，教育业务成本上升，油墨业务毛利率环比维持高位


（1）教育业务：收入增长由天津旅外贡献，利润率同比回落。2024H1 公司中职及全日制学校收入为1.72 亿元，同比+5.23%，毛利率42.01%，同比-4.54pct。其中子公司陕西西安教育实现收入1.47 亿元，同比-1.19%，净利润3702 万元，净利率25.17%，同比-5.29pct；天津旅外收入2422 万元，同比+27.98%，净利润493万元，净利率20.34%，同比-10.22pct。（2）油墨业务：收入同比下降，毛利率环比维持高位。2024 公司油墨业务收入为1.73 亿元，同比-8.75%，毛利率23.51%，同比+6.75pct，环比+0.18pct。


　　教育+AI 训练国产替代双轮驱动，AIGC 时代看好中国TPU 小巨人中昊芯英


（1）职业教育：近日国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，其中提到，激发教育和培训消费活力，推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。公司主业升学类中职教育符合国家发展方向具备长期逻辑，盈利能力稳健。（2）AI 芯片：公司当前持有国产TPU 小巨人中昊芯英7.8%股权，中昊芯英是国内唯一掌握TPU 架构训推一体AI 芯片核心技术公司，其自主设计的“刹那AI 训练芯片”性能介于Google TPUv4 和TPUv5p 之间，核心技术团队多就职于谷歌、苹果、亚马逊等国际头部公司，已与全国多地政府、运营商、企业合作共建智算中心，2023 年已实现收入4.85 亿元，归母净利8133 万元。


　　风险提示：新校区建设、招生爬坡不及预期，中昊芯英销售不及预期等风险。

□.初.敏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司