申能股份(600642)：主业盈利扩张 股息价值凸显

本报告导读：


　　2Q24 公司投资收益下滑拖累业绩，并表主业利润保持增长；稳健经营下长期股息价值凸显。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级：维持 2024~2026年EPS 0.72/0.78/0.79 元，维持目标价9.63 元，维持“增持”评级。我们预计公司2024E 每股分红约0.43 元，截至2024 年8 月30 日公司股价对应2024E 股息率约为5.5%，稳定股息价值凸显。


　　2Q24 业绩基本符合预期。公司1H24 营收137 亿元，同比-1.6%；归母净利21.9 亿元，同比+18.7%。公司2Q24 营收56.1 亿元，同比-15.3%；归母净利10.3 亿元，同比-7.3%，基本符合我们此前预期。


　　投资收益下滑拖累业绩，并表主业利润保持增长。公司2Q24 业绩小幅下滑主要受投资收益拖累：公司2Q24 投资收益5.8 亿元，同比-1.3 亿元；其中我们测算同期非联合营企业投资收益3.6 亿元，同比-1.8 亿元。我们测算公司2Q24 并表主业利润（并表主业利润=营业利润-投资收益-其他收益）7.2 亿元，同比+12.5%，控股火电电厂电量下滑对公司并表业务影响有限。公司2Q24 气电上网电量8.9 亿千瓦时，同比-42.6%，环比-57.3%；并表煤电（剔除外高桥第二发电）上网电量58.7 亿千瓦时，同比-6.3%，环比-28.5%。公司2Q24 毛利率21.5%，同比+1.8 ppts，环比+3.4 ppts。我们认为受益于公司多元化“稳定收益”资产组合布局，短期季度电量扰动对公司全年业绩扰动有限。


　　持续分红注重股东回报，长期股息价值凸显。公司存量“稳定收益”护盾型资产组合回报率确定、经营风险低：1）公司通过参控股方式布局具有较强抵御经济周期波动的行业，其燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等多领域业务具备周期免疫属性；2）公司自1993 年上市以来各年度均实现盈利，在火电行业难能可贵，ROE 稳定性显著强于同业。公司重视股东回报，自1993 年上市以来连续31 年现金分红，累计分红金额225 亿元。我们认为公司护盾型资产回报率确定性较高，叠加煤电业务盈利稳定性在容量电价政策落地后有望提升，充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。


　　风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等

□.于.鸿.光./.孙.辉.贤./.汪.玥    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司