天味食品(603317)：24Q2收入表现承压食萃继续贡献增量

事件：公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营业收入14.7 亿，同比增长3%，归母净利润2.5 亿，同比增长18.8%，扣非归母净利润2.1 亿，同比增长17.7%。测算24Q2 单季度公司实现营业收入6.1 亿，同比下降6.8%，归母净利润0.7 亿，同比下降11%，扣非归母净利润0.6 亿，同比增长6.1%，收入与利润低于预期。


　　投资评级与估值：考虑到需求弱复苏，下调盈利预测，预测2024-26 年归母净利润为5.3亿、5.95 亿、6.6 亿（前次5.6 亿、6.6 亿、7.8 亿），分别同比增长15%、13%、12%，最新股价对应2024-26 年PE 分别为21x、18x、16x，维持增持评级。长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。


　　24Q2 食萃继续贡献增量，火锅底料表现承压。根据24 年中报，拆分子公司看，24Q2 预计食萃贡献收入0.63 亿，净利润约0.12 亿，贡献归母净利润约0.07 亿。分渠道看，24Q2公司线下与线上渠道收入分别为4.9 亿与1.2 亿，分别同比-15%与+57%，其中线上保持高增主要系食翠贡献；分品类看，24Q2 公司火锅调料、中式菜品调料分别实现收1.98 亿与3.9 亿，分别同比-23%与+4.75%，其中火锅底料承压主因淡季及需求弱复苏。分区域看， 24Q2 东部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部收入分别同比-5.8%/+0.4%/+2.4%/-29%/-13.45%。经销商方面，24Q2 公司环比24Q1 净减少33家至3150 家，24 年公司将继续采取优商扶商策略。


　　24Q2 渠道结构致毛利率提升。根据24 年中报，24Q2 公司实现毛利率33.3%，同比提升2.2pct，预计主要系高毛利率的线上销售占比继续提升。费用率方面，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/6.9%/2%/-0.3%，分别同比变化-0.7/-1.4/+0.6/+0.3pct，其中销售费用率下降预计主要系淡季主动收缩投入力度；管理费用率下降主要系股权激励费用减少。此外，24Q2 投资收益占收入比重同比下降2.4pct。综上，公司24Q2 扣非归母净利率为10.3%，同比提升1.2pct。


　　股价表现的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期


核心假设风险：食品安全问题，火锅行业景气度下行，行业竞争加剧

□.曹.欣.之./.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司