中国核电(601985)：高温气冷堆获核准 拓展核能新生态

新能源带动营收增长，归母净利润有所降低。2024 年上半年公司实现营业收入374.41 亿元（+3.15%），主要系公司新能源装机规模同比增加，发电量增长所致；实现归母净利润58.82 亿元（-2.65%），主要系大小修同比有所增加，核电发电量略有下降及新能源平均电价有所降低所致。公司累计发电量1052.95 亿kWh（+4.43%），上网电量992.95 亿kWh（+4.68%），其中，核电发电量891.53 亿kWh（-1.24%），上网电量834.25 亿kWh（-1.25%）；绿电发电量161.42 亿kWh（+52.87%），上网电量158.70（+52.87%）首个核能与石化大规模耦合项目徐圩核电得到核准。8 月19 日国常会核准江苏徐圩核能供热发电厂一期项目，包括两台华龙一号（1208MW）和一台高温气冷堆（660MW），公司在建及核准待建机组数量达到18 台。项目建成投产后每年可供应工业蒸汽3250 万吨，最大发电量超115 亿度。


　　新能源装机规模快速增长，拟发行二期REITs 项目。截至报告期末，公司新能源控股在运装机2237.0 万kW，包括风电755.9 万kW，光伏1481.1万kW，另控股独立储能电站112.9 万kW；控股在建装机1471.9 万kW，包括风电325.0 万kW，光伏1146.9 万kW。8 月29 日，公司董事会同意中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行方案，发行规模不超过50 亿元（含），项目底层资产初步确定为中核汇能下属13 家项目公司风电、光伏资产，总装机规模约74.1 万千瓦，资产组估值合计约55.2 亿元。


　　拟定向增发16.8 亿股募集140 亿元。公司拟发行16.8 亿股募集140 亿元，中核集团认购20 亿元，社保基金会认购120 亿元，发行价格为8.33 元/股，以2024 年8 月30 日收盘价计算，折价率23.86%。募集资金用于徐大堡1-4 号、漳州3-4 号和田湾7-8 号项目。发行完成后，公司总股本将达到205.6 亿股，股本稀释比例约为8.1%，中核集团及其一致行动人合计持股比例为56.04%，仍为控股股东，国务院国资委仍为公司实际控制人，社保基金会对公司的直接持股比例为7.01%，并成为控股5%以上股东和关联方。


　　风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2024 年上半年核电发电量减少，新能源平均电价有所降低，预计2024-2026 年归母净利润113.0/123.2/133.0 亿元（原为115.1/127.8/140.5 亿元），同比增速6%/9%/8%，对应当前股价PE 为18.3/16.8/15.5X，维持“优于大市”评级。

□.黄.秀.杰./.郑.汉.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司