三一重工(600031)2024年半年报点评：海外表现持续亮眼 行业加速修复龙头利润弹性有望释放

事项：


　　公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营收390.60 亿元，同比下降2.16%，归母净利润35.73 亿元，同比增长4.80%，扣非归母净利润31.26 亿元，同比下降19.09%。单二季度实现营收212.30 亿元，同比下降3.16%，归母净利润19.93 亿元，同比增长5.28%，扣非归母净利润17.80 亿元，同比下降26.62%。


　　评论：


　　海外占比持续提升，会计准则因素拖累扣非利润。2024 年上半年，面对国内工程机械品类分化以及欧美市场调整的复杂形势，公司坚定“新三化”战略，取得了较好的表现。全球化方面，国际收入235.42 亿元，同比增长4.79%，海外收入占主营业务收入比重达62.23%。低碳化方面，全面推进工程机械产品低碳化转型，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，完成80 多款新能源产品上市。在海外收入、电动化产品提升的帮助下，公司2024 年上半年销售毛利率、净利率分别为28.24%、9.42%，分别同比+0.03pct、+0.56pct。公司加强管理严控成本，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.9%、3.4%、6.7%、0.7%，分别同比+0.4pct、+0.1pct、-0.5pct、+3.2pct。公司通过优化研发人员、提升研发效率等方式使得研发费用率同比压减，降本增效。财务费用中影响较大的是汇兑损益，公司海外业务占比较高，采用了相对谨慎的套期保值对冲汇率波动风险，最终导致汇率波动对公司的利润影响部分体现在汇兑损益，部分体现在非经常性损益，导致扣非归母净利润同比大幅下滑。


　　海外市场持续发力，看好下半年增速上行。以欧美为代表的高端工程机械市场自2020 年后经历了数年的景气，进入2024 年后出现了调整，行业相对承压，但公司凭借自身产品型谱加速完善以及渠道的建设，取得了较好的增长表现。


　　海外市场毛利率31.6%，同比+0.56pct。分区域来看，亚澳区域91.7 亿元，同比增长2.55%，占海外收入39%；欧洲区域82.7 亿元，增长1.08%，占比35%；美洲区域37.9 亿元，下降4.19%，占比16%；非洲区域23.1 亿元，增长66.71%，占比10%。主力市场亚澳修复，欧美市场相对稳健。预计下半年随着挖机出口基数下降，出口增速有望上行。


　　挖机高出口高基数下同比正增长，混凝土起重优于行业。挖掘机械是公司的强势单品，2024 年上半年收入152 亿元，同比增长0.43%，占公司总营收约40%，毛利率34.2%，同比基本持平。上半年，在传统欧美、东南亚景气度较弱的情况下，公司挖机产品受益于国内复苏、欧洲推出电动挖机新品、与印尼签订价值18 亿2000 台大单、拉美非洲市场景气等因素，在高出口基数的基础上实现了收入同比正增长，体现了公司在产品层面和海外市场的竞争力，此外，尽管国内毛利率较低的小挖占比较多，公司挖机业务毛利率同比基本持平，体现了公司产品的品牌力以及出口结构更优的特点。混凝土机械收入79.57 亿元，同比下降5.22%，毛利率22.16%，同比基本持平；起重机械收入66.20 亿元，同比下降10.10%，毛利率27.58%，同比增长2.58pct。混凝土、起重机收入同比下滑，我们预计海外占比提升以及大吨位吊车、高米段泵车等占比提升，毛利率呈现上升趋势。


　　投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。我们预计公司2024~2026 年收入分别为832.89、955.87、1107.16 亿元，分别同比增长12.5%、14.8%、15.8%，归母净利润分别为60.68、79.28、100.22 亿元，分别同比增长34.0%、30.7%、26.4%，EPS 分别为0.72、0.94、1.18 元；参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位，给予公司2024 年28 倍PE，对应目标价为20.0 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。

□.范.益.民    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司