中国核电(601985)：主业稳健增长 远期成长可期

本报告导读：


公司2Q24 主营业务稳健增长；资本开支压力缓解，远期成长空间广阔。


投资要点：


维持“增持” 评级：维持2024~2026年EPS 0.62/0.67/0.72元，参考可比公司估值，考虑到公司长期成长方向明确，给予2025 年19 倍PE 估值，上调目标价至12.73 元，维持“增持”评级。


业绩低于预期。公司1H24 营收374.4 亿元，同比+3.1%；归母净利润58.8 亿元，同比-2.7 %。分季度看，2Q24 营收194.5 亿元，同比+5.7%；归母净利润28.2 亿元，同比-6.5%，业绩低于我们预期，主要与营业外收入减少、所得税费用增加有关。


2Q24 主营业务稳健增长。公司2Q24 发电量542 亿千瓦时，同比+6.0%。其中核电发电量455 亿千瓦时，同比+0.7%；新能源发电量87 亿千瓦时，同比+46.8%，主要受益于装机增长（截至2Q24 末，公司新能源装机22.4 GW，同比+54.8%）。1H24 中核汇能营业收入61.2 亿元、同比+32.7%，我们推测营收增速慢于电量增速与新能源电价下滑有关。公司2Q24 营业利润64.6 亿元，同比+5.3%；净利润51.9 亿元，同比-4.3%。我们推测2Q24 营业利润、净利润变化方向不一致主要由于：1）2Q24 营业外收入0.4 亿元，同比-2.9 亿元；2）2Q24 所得税费用12.9 亿元，同比+2.7 亿元。


资本开支压力缓解，远期成长空间广阔。2024 年7 月，公司拟定增募资总额不超过140 亿元用于核电站建设，其中中核集团/社保基金会拟认购20/120 亿元。据公司公告，2024 年公司预计资本开支1216亿元，较2023 年资本开支+81.1%，我们认为本次核准有助于缓解公司资本开支压力。此外，据人民网，本次定增为社保基金首次参与上市公司定增，信号意义凸显。2024 年8 月，公司新核准3 台核电机组（2 台华龙一号机组+1 台高温气冷堆核电机组），合计装机容量3.1 GW。本次核准后，公司在建及核准待建机组提升至18 台。考虑到核电利用小时数、电价均相对稳定，伴随装机投运，公司远期成长空间广阔。


风险提示：核电投产进度低于预期，核电电价低于预期等。

□.于.鸿.光./.汪.玥./.孙.辉.贤    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司