经纬恒润(688326)：优质产品陆续量产 规模效应有望逐步显现

事件


　　公司发布2024 年中报，实现营业收入20.3 亿元，同比+19.4%；实现归母净利润-3.3 亿元，同比亏损幅度扩大。其中Q2 实现营收11.4 亿元，同比+18.7%，环比+27.9%；实现归母净利润-1.4 亿元，同比亏损幅度扩大，环比亏损收窄。


　　优质产品陆续量产，汽车电子配套业务高增


　　2024 年H1 公司收入20.3 亿元，同比+19.4%，其中Q2 收入11.4 亿元，同比+18.7%，环比+27.9%。分业务看，电子产品/研发服务及解决方案业务分别实现收入16.8/3.4 亿元，同比分别+32.9%/-19.1%，汽车电子配套业务回暖明显。2024 年H1 公司优质产品AR-HUD/区域控制器/5G T-BOX 等放量明显，根据高工智能汽车数据，上半年公司AR-HUD 出货量市占率为8.35%，位列行业第五；公司为小米SU7配套前、左、右区域控制器、5G T-BOX 和电动尾门尾翼控制器等产品，单车价值量可观，小米SU7 上市后交付快速爬升，6 月单月交付即超过10000 台，我们预计2024 年全年交付有望超过10 万辆，优质产品持续放量带动公司收入向上。


　　积极研发费用短期承压，规模效应有望逐步显现2024 年H1 公司亏损3.3 亿元，其中Q2 亏损1.4 亿元，环比减亏，上半年亏损主要系公司毛利率下滑和研发投入强度较高。上半年公司毛利率为22.6%，同比-5.0pct，其中Q2 毛利率为20.9%，同比-7.6pct，环比-3.8pct，毛利率下滑主要系下游主机厂竞争加剧。费用端，公司坚持研发驱动战略，上半年研发费用率达到26.5%，同比+1.4pct，其中Q2 为21.7%，同比-1.3pct，环比-11.0pct，费用率仍处于较高水平但Q2 环比已有所改善，主要系收入规模提升。随着公司智驾域控制器/区域控制器等产品陆续放量，规模效应有望逐步显现。


　　投资建议


　　考虑到公司仍处于高强度投入期间，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为56.6/69.3/82.1 亿元，同比增速分别为21.1%/22.4%/18.4%；归母净利润分别为-1.3/1.3/3.7 亿元， 同比增速分别为40.3%/200.2%/182.1% ， EPS 分别为-1.08/1.08/3.05 元/股。考虑到公司核心产品开始放量，费用有望企稳呈现下降趋势，建议持续关注。


　　风险提示：汽车销量不及预期风险；新产品研发不及预期。

□.高.登    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司