嵘泰股份(605133)：1H24毛利率改善 海外业务持续扩大

1H24 业绩低于预期：1H24 营业收入同比+24.98%至人民币11.49 亿元（约占我们原先全年预测的39%），归母净利润同比+18.00%至人民币0.86 亿元（约占我们原先全年预测的34%）。其中，2Q24 营业收入同比+32.42%/环比+25.06%至6.38 亿元，归母净利润同比+17.26%/环比+3.47%至0.44 亿元。我们判断，1H24 业绩低于预期主要受累于墨西哥莱昂工厂比索对美元汇率变动产生汇兑损失(1H24 莱昂嵘泰净亏损同比扩大54.5%至1,138 万元)。


1H24 毛利率改善：1H24 公司毛利率同比+0.22pcts 至23.54%，销售/管理/研发三费费用率同比-0.83pcts 至14.00%；2Q24 毛利率同比+1.23pcts/环比+4.19pcts 至25.40%，销售/管理/研发三费费用率同比-1.94pcts/环比-1.52pcts至13.33%。我们判断，1H24 毛利率改善主要受益于全球头部新能源客户皮卡车型量产爬坡+内部降本消化下游年降压力，预计随公司销售规模持续扩大毛利率仍有向上改善空间。


海外业务持续扩大，精细化管理提升盈利能力：我们判断，1）公司海外业务持续扩大：1H24 莱昂嵘泰营收同比+19.8%至2.1 亿元；2024/4 公司成立泰国子公司，公告投入4 亿元用于建设泰国工厂，或进一步提高与全球知名零部件供应商及新能源主机厂供应粘性。预计墨西哥工厂净亏损有望随经营改善逐步恢复，公司有望通过泰国子公司进一步深化全球市场布局。2）积极开拓新能源业务：


公司坚持“转向系统+新能源汽车”产品定位，持续加大在新能源汽车三电系统+车身结构件产品开发力度，已掌握结构件和一体化压铸件相关的免热处理材料熔体处理、模具温度平衡控制、大型压铸件多点式中心进浇充型、超大型智能压铸岛等全部关键技术，并于1H24 新能源三电类和结构件类业务再斩获新项目，新能源业务或驱动业绩长期增长。3）持续通过精细化生产优化成本：公司具备全面出色的系统化管理能力，并已将2024 年列为“质量提升年”、全面提升运营精细化水平。我们看好公司1）海外布局深化提高全球客户黏性需求；2）新能源三电和结构件业务+一体化压铸持续突破有望提升公司在全球汽车铝合金零部件市场的竞争力；3）精细化管理+生产工艺积淀形成成本优势、并有望持续提升盈利能力。


维持“买入”评级：鉴于海外工厂爬坡不确定性较大、以及可能存在汇兑损失风险，我们下调2024E/2025E/2026E 归母净利润13%/8%/14%至人民币2.23 亿元/2.95 亿元/3.61 亿元，下调目标价至人民币21.72 元（对应18x 2024E PE）。


我们看好公司新能源业务转型及海外获取新订单能力，维持“买入”评级。


风险提示：国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司