赣锋锂业(002460)：高价精矿消化带动成本下降 远期资本开支放缓

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩，实现营业收入95.9 亿元，同比-47%，归母净利润-7.6 亿元，同比-113%，扣非后的归母净利润-1.6 亿元。公司2Q24 实现营业收入45.3 亿元，同比-48%，环比-10%，归母净利润-3.2 亿元，扣非后的归母净利润0.9 亿元，同比-95%，环比+137%，符合我们预期。


　　一是锂盐价格下行导致营业收入下降。根据亚洲金属网，1H24 国内电碳含税均价为10.2 万元/吨，同比-68%，我们认为锂盐价格下行是2Q24 公司收入环比下降的主要原因。


　　二是毛利率提升反映了公司高价库存消化较快。2Q24 公司的毛利率为16.0%，环比+9.8ppt。我们认为，在锂价下行的背景下公司毛利率提升，反映了公司应对下行周期库存管理策略的变化，前期高价库存逐步消化。


　　三是锂电池业务盈利能力下降。1H24 公司电池业务实现营业收入27.1 亿元，同比-34%，毛利率为9.9%，同比-9.5ppt。我们认为，公司电池业务盈利能力下降主要由于市场竞争激烈所致。


　　发展趋势


　　具备短期盈利能力的自有资源进展顺利，放缓远期资本开支投入。报告期内公司自有资源项目进展顺利，一是马里Goulamina 锂矿一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，公司预计今年内产出首批锂辉石。二是公司继续阿根廷Mariana 盐湖的建设工作，计划在2024年底前试生产。三是在产的Cauchari 盐湖产能爬坡顺利，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右。根据公司公告，锂盐价格下行对公司提出了新的挑战，公司规划更加谨慎的控制资本开支节奏，推迟部分短期收益不明显的中长期项目资本支出，并规避锂电池板块的无效扩张及恶性竞争。我们认为，公司放缓远期资本开支有利于在下行周期提高资金使用效率，并在周期底部阶段具有更强的战略灵活性。


　　盈利预测与估值


　　考虑锂价中枢下行和公允价值变动损益影响，我们下调2024 和2025 年净利润-104%和-65%至-1.3 亿元和12.9 亿元。当前A 股和H 股股价对应2025 年42.6 倍和24.2 倍市盈率。由于锂价下行预期已经在股价中得到较为充分的反映，我们维持跑赢行业评级，我们下调A 股和H 股目标价31%和35%至35.5 元和23.3 港元，因为我们预计2024 年亏损，我们将估值切换至2025 年，A 股和H 股目标价分别对应55.5 倍和31.9 倍2025 年市盈率，较当前股价分别有30%和32%的上行空间。


　　风险


　　锂盐价格超预期下行；锂矿价格维持高位；资源项目进展低于预期。

□.张.家.铭./.齐.丁./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司