中远海能(600026)：上半年成品油表现强劲 旺季原油值得期待

中远海能发布2024 年半年报，业绩表现优于预告。中远海能2024 上半年实现营业收入116.5 亿元，同比+0.7%，实现归母净利润26.1 亿元，同比-7.1%，扣非归母净利润26.2 亿元，同比+8.2%。其中2024Q2 单季度，海能实现营业收入58.13 亿元，同比-2.2%，归母净利润13.71 亿元，同比-19.8%，扣非归母净利润13.81 亿元，同比-10.1%，高于公司业绩预告（公司预告24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为13.14 亿元）。此外，值得注意的是，2023上半年，海能处置了5 艘船舶，2023H1 资产处置收益达4.0 亿元，基数明显偏高。


　　外贸油运整体表现略超预期，主要来自于成品油的边际贡献。中远海能24H1外贸油运业务收入77.5 亿元，同比+2%，毛利25.3 亿元，同比-9%，毛利率32.7%，同比下降3.8pct。毛利率的同比下滑主要来自于原油轮VLCC 的运价表现较2023 年偏弱，2024 年3-5 月期间，TD3C 航线的平均TCE 为44392 美元/天，同比下滑幅度达14%，但是如果从绝对水平来看，2024 年的运价并不弱，同比下滑主因2023 年坞修船舶数量较高、巴西原油出口超预期等因素导致的异常高基数。成品油轮方面，红海危机影响了一部分中东流向苏伊士以西区域的原油贸易，中小型原油轮绕航好望角使吨海里需求相应提升，2024 年3-5 月，LR2TC1-TCE 均值56079 美元/天，同比+34%，LR1TC5-TCE 均值42348 美元/天，同比+21%，MR TC7-TCE 均值37305 美元/天，同比+28%。


　　内贸及LNG 稳健增长，安全垫作用凸显。2024 上半年，中远海能内贸业务实现营业收入29.2 亿元，同比下滑5.1%，内贸业务的毛利率为24.3%，同比不降反升1.6pct；LNG 方面，外贸LNG 实现营业收入9.6 亿元，同比增长10.1%，毛利率为52.0%，同比小幅下滑0.4pct。综合来看，内贸及LNG 业务的收入占比已达到33%的较高水平，同时随着海能LNG 项目船的逐步交付，LNG 业务的贡献仍在提升，为上市公司提供较厚安全垫。


　　展望下半年，旺季原油运输有望释放弹性。2024 年全年，VLCC 船型新交付运力仅为2 艘，且上半年已拆解老旧VLCC 一艘，当前全球VLCC 运力正处断档期，9 月美联储有望开启降息、10 月OPEC+计划逐步取消220 万桶/日的额外减产部分，均有望对油运需求形成拉动，叠加IMO 的环保公约对航速形成限制，我们预计2024 年旺季弹性有望充分释放。


　　风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。


　　投资建议：


　　当前VLCC 的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，上市公司的重置价值不断增厚为油运投资带来安全垫，叠加公司大力回报股东，计划中期现金分红总额为24H1 归母净利润的30%至50%，中远海能的价值属性已经逐步体现。


　　如下半年旺季运价表现优异，海能有望迎来戴维斯双击。考虑到当前全球经济压力仍存、美联储降息进度略低于此前预期，将2024-2026 年盈利预测由61.5/68.6/74.0 亿元下调至58.7/68.3/72.5 亿元， 对应PE 估值为11.9/10.2/9.6 倍，维持“优于大市”评级。

□.高.晟./.罗.丹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司