中科电气(300035)：负极业务逐季企稳 产销放量助力业绩同比改善

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　　公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收22.64 亿元，同比+1.32%；实现归母净利润0.69 亿元，同比+155.44%。Q2 单季度，公司实现营收11.98 亿元，同比+0.39%，环比+12.40%；实现归母净利润0.45 亿元，同比+338.07%，环比+91.41%。


　　负极材料产销同比增长，盈利能力逐步修复


　　得益于新能源、储能领域的发展，叠加2024 上半年多款新车型尤其是高压快充车型迎来密集上市带来的需求，2024H1 公司实现负极材料出货9.2 万吨，同比+52.86%，实现较大幅增长，其中确认收入数量为8.84 万吨，同比+53.09%。公司盈利水平亦有所改善，2024H1 主营业务负极产品毛利率修复至16.23%，同比提升9.07pct，Q2 单季度公司毛利率同环比分别提升6.77/2.38pct,净利率同环比分别提升7.32/3.01pct。我们认为盈利水平提升的原因为：1）负极市场整体开工率较低的情况下，公司上半年产能利用率达80.07%，同比提升11.68pct，保持较高水平，或有效摊薄负极制造和人工成本；2）公司不断优化管理和生产工艺，加大成本管控，2024H1 公司期间费用率为11.99%，同比降低1.85pct；3）2024H1 公司政府补贴等其他收益为0.47 亿元，同比提升194%。


　　产能规划清晰，打造国际化负极材料供应商


　　产能建设方面，公司4 月27 日公告拟投资不超过50 亿元建设摩洛哥年产10 万吨负极材料一体化基地项目，未来有望形成湖南宁乡、贵州铜仁、贵州贵阳、云南曲靖、甘肃兰州、四川眉山、四川雅安、海外摩洛哥八大基地。客户方面，公司获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，其他海外客户的开拓正按计划进行。


　　公司有望通过产能的有序建设、国内外客户的开拓实现业绩的不断增厚。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到负极产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026 年营收分别为50.62/67.10/85.70 亿元，同比增速分别为3.15%/32.56%/27.71%，归母净利润分别为3.41/5.07/7.32 亿元，同比增速分别为717.27%/48.65%/44.46%，EPS分别为0.50/0.74/1.07 元/股，3 年CAGR 为159.87%，对应PE 分别为16/11/8倍。鉴于公司负极产销持续放量，实现阶段性盈利修复，建议持续关注。


　　风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；海外产能建设不及预期。

□.贺.朝.晖    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司