南方航空(600029)：运营改善、单位盈利承压 静待修复

事件：南方航空发 布2024年中期报告。2024 年上半年，公司实现营业收入847.9 亿元，同比+18.0%，较2019 年同期+16.2%；对应录得归母净利润-12.28 亿元，同比去年同期大幅减亏16.47 亿元；扣非归母净利-34.64 亿元，较去年同期减亏4.96 亿元。


　　点评：


　　二季度公司营收增长，亏损增加。24Q2 公司实现营业收入402 亿元，同比+6.4%，较2019 年同期+13.8%；对应归母净利为-19.84 亿元，较去年同期-9.77 亿元亏损增加较多。一方面受二季度淡季需求回落较快影响，票价下跌幅度较大；同时二季度公司本部广州地区雨季持续，航班受到较大影响，公司整体盈利水平下滑。


　　毛利率仍待回升，汇兑净损失降低、减轻财务费用。24H1 公司毛利率为7.36%，同比+0.49pct，其中24Q1/Q2 毛利率分别10.93%/3.39%，同比+8.70/-7.65pct，与2019 年同期14.78%/8.31%毛利率还有差距。


　　24Q2 期间费用率11.40%，同比-4.56pct，其中财务费用率降低4.53pct，主要是汇兑净损失同比减少8.91 亿元。


　　国内线客座率已超2019 年同期，国际地区线运力已恢复到2019 年同期八成。经营情况看，24Q2 公司ASK、RPK 同比分别+11.3%、+20.3%，客座率达到83.1%，同比+6.2pct，较2019 年+0.72pct，已超2019 年同期。分地区看，24Q2 公司国内线、国际+地区线ASK 同比分别-2.4%、+95.0%，较2019 年同期+15.4%、-20.3%；对应客座率分别为83.6%、81.7%，同比分别+6.9、+3.6pct，较2019 年同期分别+1.02、-0.37pct；国内线客座率已超2019 年同期，国际地区线运力恢复到八成、客座率基本恢复到2019 年水平。


　　单位收益缩减，单位成本略增。单位RPK 收入看， 24Q1/Q2 单位RPK收入分别0.600/0.564 元，同比分别-12.2%/-11.6%，较2019 年同期涨幅均超8%。单位ASK 成本看，24Q1/Q2 单位ASK 成本分别为0.444/0.453 元，同比分别-10.8%/+3.8%，较2019 年同期涨幅均超15%，主要系油价仍在高位，24Q2 航空煤油均价同比增长8.0%，公司燃油成本承压。


　　1-7 月净增一架飞机，总飞行小时数超过2019 年同期4%。机队引进及利用率方面，截至2024 年上半年末，公司机队规模达到907 架（含18 架货机），平均机龄9.3 年。此前2023 年报披露，公司预计在2024-2026 年计划净增加40、17、10 架飞机，1~7 月公司净增长1 架飞机。


　　24H1 公司总飞行小时数达到1536.6 小时，同比增长15.82%，较2019年同期增长4.29%。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利12.80、42.88、56.94 亿元，同比分别+130.4%、+235.1%、+32.8%，对应每股收益分别为0.07、0.24、0.31 元，8 月30 日收盘价对应PE分别为80.71、24.09、18.14 倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，调整公司评级至“增持”。


　　风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

□.匡.培.钦    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司