洋河股份(002304)：业绩符合预期 市场承压调整 承诺未来三年现金分红不低于70%比例和70亿元

2Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布2024 中报：1H24 实现营收228.76 亿元，同比+4.58%，归母净利润79.47 亿元，同比+1.08%，扣非归母净利润79.41 亿元，同比+2.96%。2Q24 营收66.21 亿元，同比-3.02%，归母净利润18.92 亿元，同比-9.75%，扣非归母净利润18.91 亿元，同比-7.65%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　2Q24 市场调整期收入下滑，盈利能力亦有承压。1H24 中高档酒实现收入199.61 亿元/同比+4.78%，普通酒收入25.30 亿元/同比+5.16%，我们预计海之蓝&天之蓝在省外增长对于收入有一定拉动，梦系列整体增速承压，双沟增速高于洋河；1H24 吨价同比+5.2%，我们判断主要系百元以下产品减量影响。2Q24 毛利率同比-1.4ppt 至73.7%，主因产品结构下移，销售费用率同比+1.8ppt 至18.5%，主因公司为应对市场竞争而保持较高费用投入（1H24 广告促销费同比+19.6%），管理费用率同比+0.7ppt 至7.2%，归母净利率同比-2.1ppt 至28.6%，主因产品结构承压及费用投入不减，另外金融投资的公允价值变动亦有影响，扣非归母净利率同比-1.4ppt 至28.6%。


　　省内市场逐步调整，省外海天贡献主要增长。1H24 省内收入96 亿元/同比+1.4%，我们预计M6+和水晶梦在较大促销力度下表现好于海天，海天则有下滑压力；省外收入129 亿元/同比+7.5%，我们预计主要系海天增长，而梦系列承压。由于当前需求环境及经销商资金压力，公司放宽回款要求，2Q24 销售收现49 亿元/同比-12%，期末合同负债39 亿元/同比-26%。


　　根据公司公告《现金分红回报规划》，2024-2026 年度，公司每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70 亿元（含税），按下限计算，2024 年股息率达到6%。公司将今年定位为管理提升年，主动调整降速，更重视可持续稳健发展，并向上布局年份酒手工班10 年/15 年/20年，作为长期高端产品储备。我们认为，当前分红规划切实提升股东回报，股息率具备一定吸引力。


　　盈利预测与估值


　　由于蓝色经典系列产品销售承压，我们下调2024/25 年净利润预测5.8%/16.4%至98/96 亿元，下调目标价18%至105 元，对应2024/25 年16.1x/16.5x P/E，现价对应2024/25 年12.6x/12.8x P/E，有28%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　M6+动销不及预期，水晶梦动销不及预期，宏观经济修复慢于预期。

□.王.文.丹./.祝.美.学./.屈.宁./.季.雯.婕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司