天味食品(603317)：收入承压 业绩基本符合我们预期

2Q24 业绩基本符合我们预期


　　公司公告1H24 业绩：2Q24 收入6.1 亿元，同比-6.8%；归母净利润0.71 亿元，同比-10.9%；扣非净利润0.63 亿元，同比+6.1%。业绩基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　收入承压，中式复调为增长驱动。收入端，公司2Q24 收入同比-6.8%。我们预计，食萃并表（2023 年5 月初并表）对收入增速贡献约为5ppt，主业表现较差主因火锅底料增长压力较大。分产品看，2Q24 火锅底料收入2.0 亿元，同比-23%，我们预计主因消费环境偏弱，以及中小白牌分流影响；2Q24中式复调收入3.9 亿元，同比+4.7%，我们测算，扣除并表影响，内生收入同比下降个位数；分渠道看，2Q24 电商/线下渠道收入分别同比+57%/-15%，电商收入高增主因食萃并表贡献、公司主动加强线上布局。分区域看，主力西部/东部市场收入分别同比+2.4%/-5.8%，优势市场表现好于整体。


　　2Q24 利润率受规模效应、非经常项目影响。2Q24 公司毛利率33.3%，同比+2.2ppt，主因高毛利率的中式复调表现较好、成本下降，我们认为成本红利有望延续。费用端，2Q24 销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/-1.4/ +0.6ppt，公司加强费用管理，费用率有所改善。2Q24 投资净收益同比减少0.17 亿元，1H24 则基本持平，主要是理财到期节点波动导致确认节奏变化。综上，2Q24归母净利润/扣非后归母净利润同比-10.9%/+6.1%。


　　关注食萃表现及新品效果。1H24 公司大红袍C 端业务并入好人家管理后，因战略调整销售有所波动，我们预计公司将通过渠道、产品梳理补齐大红袍C 端销售额的下降。目前公司全国销售网点60 万个，公司通过营销数字化转型、探索物码营销的分润模式，提高销售能力。1H24 公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，不断完善产品矩阵。


　　盈利预测与估值


　　考虑需求偏弱，我们下调2024/25 年收入8.6%/16.0%至33.2/34.9 亿元，考虑成本下行盈利能力改善，维持2024 年归母净利润5.4 亿元，考虑2025 年收入调整，下调2025 年归母净利润7.6%至6.0 亿元。当前股价交易于2024/25 年20.1/18.1 倍P/E，考虑盈利预测调整及板块估值变动，下调目标股价19.4%至12.5 元/股，对应2024/25 年24.7/22.2 倍P/E，较当前价有22.9%上行空间。考虑公司为复调行业头部企业，且持续推进新品研发和渠道优化，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。

□.王.文.丹./.宗.旭.豪./.胡.跃.才    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司