伯特利(603596)：2季度盈利环比增长 新客户新项目拓展顺利

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入39.71 亿元，同比增长28.3%；归母净利润4.57 亿元，同比增长28.7%；扣非归母净利润4.22 亿元，同比增长29.4%。2 季度实现营业收入21.11 亿元，同比增长32.4%，环比增长13.5%；归母净利润2.48亿元，同比增长35.0%，环比增长17.9%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长37.1%，环比增长20.0%。


　　毛利率略有承压，费用率同比改善。上半年毛利率21.1%，同比减少1.0 个百分点；2 季度毛利率21.4%，同比减少1.3 个百分点，环比增长0.7 个百分点。上半年期间费用率同比减少0.6 个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别同比减少0.1/0.3/0.1个百分点，财务费用率同比减少0.1 个百分点，主要系上期确认可转债规模增加所致。上半年经营活动现金流净额3.92 亿元，同比增长148.0%，主要系票据到期回款增加所致。


　　产品交付稳定增长，新客户、新项目开拓顺利。上半年公司销售智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向产品199.77/139.80/612.96/130.80 万套，同比分别增长32.0%/15.0%/61.2%/21.3%。上半年新增项目定点196 项，同比增长35%，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增量产23/36/57/14/8/3/6/3 项，新增定点33/28/66/33/13/7/4/12 项。公司持续引入新客户、优化客户结构，为鸿蒙智行（问界、智界）、理想、蔚来、小鹏、长安深蓝等新能源车企配套EPB、WCBS、制动器等产品，与Stellantis、马恒达、通用、福特、TATA 等海外客户建立合作。在开拓市场的同时，公司持续推进新项目和新技术落地，WCBS1.5/2.0、电动尾门、EMB 和悬架新产品等项目进展顺利，后续将打造一体式底盘域控系统，促进单车价值量进一步提升。


　　产能建设持续加速。上半年公司新增EPS 年产能30 万套、EPS-ECU 年产能30 万套生产线；国内轻量化生产基地三期建设进行中，主要配套汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品；墨西哥二期将于年内投产。公司可转债募集申请已获上交所受理，计划募集资金28.32 亿元用于国内60 万套/年EMB、100 万套/年WCBS、100万套/年EPB、255 万件/年高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目建设。公司顺应电动化、轻量化、智能化发展趋势进行前瞻性、全球化布局，若后续项目顺利落地，公司有望拓展传统业务并抓住线控技术发展窗口将技术优势转化为产品优势，实现国内外业务共振增长。


　　调整收入、毛利率等，预测2024-2026 年归母净利润分别为11.78、15.15、19.14亿元（原12.16、16.36、21.13 亿元），可比公司24 年PE 平均估值20 倍，目标价38.8 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司