恒顺醋业(600305)：Q2收入加速 毛利率同比承压

事件：公司2024H1 实现收入10.04 亿元，同比增长-11.83%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长-24.16%；实现扣非后归母净利润0.81 亿元，同比增长-30.85%。其中，2024Q2 实现收入5.44 亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润0.38 亿元，同比增长-24.06%；实现扣非后归母净利润0.36 亿元，同比增长-23.57%。


　　二季度收入回暖，三大品类恢复正增长。2024H1 醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入6.84、1.60、0.83 亿元，同比分别增长-7.14%、3.49%、-24.19%。2024Q2 醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入3.77、0.83、0.50 亿元，同比分别增长6.79%、92.72%、12.14%。分渠道看，上半年线上、线下分别实现收入1.28、8.51 亿元，同比分别增长0.58%、-14.33%。第二季度线上、线下分别实现收入0.64、4.75 亿元，同比分别增长3.92%、3.65%。分地区看，上半年华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入4.78、1.69、1.71、1.01、0.59 亿元，同比分别增长-16.89%、-7.03%、-8.03%、-2.86%、-18.76%。第二季度华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入2.75、0.87、0.96、0.46、0.35 亿元，同比分别增长-0.29%、13.24%、12.46%、-10.03%、13.44%。分战区看，上半年北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入0.88、2.47、1.20、2.80、1.41、1.03 亿元，同比分别增长-16.55%、-12.73%、-20.79%、-13.35%、2.58%、-14.21%。第二季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入0.49、1.38、0.74、1.53、0.66、0.60 亿元，同比分别增长1.91%、10.79%、3.76%、-3.59%、1.61%、12.88%。


　　二季度毛利率承压，上半年销售费用率上升。2024H1 公司毛利率同比提升0.83 个pct至36.55%，2024Q2 毛利率同比下降4.00 个pct 至32.46%。2024H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.46、+0.85、+0.61、-0.10 个pct 至16.64%、5.26%、4.24%、-0.17%。第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.15、-0.01、-0.06 个pct 至16.32%、4.50%、3.78%、-0.17%。2024H1 归母净利率同比下降1.51 个pct 至9.33%，2024Q2 归母净利率同比下降2.55 个pct 至7.07%。


　　盈利预测：公司内部改革持续深化，短期经营面对压力，期待后续改革成效释放。根据公司半年报，考虑到需求疲软及改革调整的波动，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为20.00、22.28、24.36 亿元（前值为22.14、24.12、26.21亿元），归母净利润分别为1.31、1.56、1.79 亿元（前值为1.72、2.07、2.34 亿元），EPS 分别0.12、0.14、0.16 元，对应PE 为61.3 倍、51.3 倍、44.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：食品安全风险；原材料成本上涨风险；研报信息更新不及时的风险

□.熊.欣.慰./.范.劲.松./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司