星宇股份(601799)：自主车灯龙头 开启成长新周期

投资要点


公司是自主车灯企业龙头，迎来新一轮智能化成长周期。


从功能性到智能化，车灯行业开启新一轮升级周期，自主灯企竞争力持续提升。


公司客户新能源化+ADB/DLP 产品加速上车，单车价值量提升迅速，业绩加速增长。


行业驱动：安全性与交互性极大提升，高价值量智能车灯加速上车空间：车灯上一轮升级源于LED 渗透率的提升，电车智能变革下，车灯行业智能化升级启程。智能车灯单车价值量较高（ADB/DLP 0.4-1.6 万元/车，相对传统LED 提升50%+），渗透率尚不足15%、适配车型价格带不断下移，极大提升行车安全性和交互性。预计智能车灯未来三年复合增速20%+，2026 年市场规模将达560+亿元。


格局：传统燃油车时代，车企有体系内或稳定合作灯厂，第三方企业份额拓展较慢；新能源车时代，配套供应商格局未定、为自主灯企提升市场份额提供良好时机。


成长动力：客户拓展、品类升级、华为技术赋能客户拓展：2021 年开始，公司主要合资客户一汽大众等销量承压，公司顺应趋势、开拓新能源客户；2023 年以来，自主品牌和新势力客户放量，成为公司业绩新驱动力。目前，公司深度参与华为智选系列车灯的研制和生产，进入到蔚小理等新势力的供应体系，有望受益于客户销量持续上行。


品类升级：公司前瞻布局ADB、DLP 前照车灯，均已实现配套量产，新势力客户倾向于使用智能大灯，公司智能车灯营收占比提升，带动产品均价明显提升。


华为技术赋能：公司与华为签署智能车载光合作协议，华为光学技术赋能公司产品研制，有望在先进智能车灯领域形成持续竞争力。


盈利预测与估值


预计公司2024-2026 年营业收入分别为131.74/161.00/195.60 亿元，YOY 为28.5%/22.2%/21.5%；预计2024-2026 年归母净利分别为15.04/19.01/23.53 亿元，YOY 为36.5%/26.4%/23.8%，EPS 为5.27/6.65/8.24 元/股，对应PE 为22.16/17.54/14.17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示


新能源客户开拓不及预期；原材料价格波动风险；智能车灯渗透率提升不及预期；燃油车销量不及预期等。

□.刘.巍./.郑.景.毅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司