安井食品(603345)：主业稳健 淡季显韧性

事件


【24H1】公司实现营业收入75.4 亿元（同比+9.4%），归母净利润8.0 亿元（同比+9.2%），扣非归母净利润7.7 亿元(同比+11.1%)。


【单24Q2】公司实现营业收入37.9 亿元(同比+2.3%)，归母净利润3.6 亿元(同比-2.5%)，扣非净利润3.5 亿元(同比+0.8%）。


投资要点


24Q2 主业收入稳健，商超渠道止跌回升，新零售渠道表现亮眼。


分产品来看，24H1 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他实现收入38.3/22.1/12.9/1.9/0.0/0.2 亿元，同比+21.9%/+0.4%/+1.4%/-27.1%/-94.5%/+69.0%； 24Q2 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他实现收入17.8/12.5/6.5/0.9/0.0/0.2 亿元，同比+13.6%/-7.1%/-1.4%/-23.8%/-99.6%/+108.2%。农副产品收入降幅明显，主因新宏业新柳伍对外销售鱼糜和饲料减少所致。


分渠道来看，24H1 经销商/特通直营/商超/新零售/电商实现收入61.1/5.2/4.3/3.3/1.5 亿元，同比12.4%/-15.3%/-3.0%/+27.3%/+7.3%； 24Q2 经销商/特通直营/商超/新零售/电商实现收入30.8/2.7/1.4/2.5/0.4 亿元，同比+3.9%/-25.4%/+4.5%/+43.3%/-37.3%。24Q2 商超渠道止跌回升，新零售渠道表现亮眼。


24Q2 原料成本下行助推毛利率，净利率维持高位24H1 毛利率23.9%(同比+1.8pct)，净利率10.8%(同比-0.1pct)，归母净利率10.6%(同比+0.0pct)。销售费用率6.1%（同比+0.1pct）；管理费用率3.2%（同比+0.7pct）；研发费用率0.6%（同比+0.0pct）；财务费用率-0.6%（同比+0.1pct）。


24Q2 毛利率21.3%(同比+1.4pct)，净利率9.9%(同比-0.4pct)，归母净利率9.6%(同比-0.5pct)。销售费用率4.8%（同比-0.1pct）；管理费用率3.3%（同比+1.1pct）；研发费用率0.6%（同比+0.0pct）；财务费用率-0.8%（同比+0.1pct）。


其中管理费用率提升主因股份支付费用加大所致。


重视股东回报，提升分红比例


24H1 公司现金分红为50.2%，现金分红+回购合计占比57.5%。


盈利预测与估值


预计公司 2024-2026 年营收分别153.2、171.1、191.2 亿元；归母净利润分别为16.2、18.4、20.7 亿元；维持买入评级。


风险提示


原材料价格波动、产能需求不及预期等风险。

□.杨.骥./.孙.天.一    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司