百龙创园(605016)：业绩超预期 产能再扩充

事件：公司公布2024年半年度业绩。2024H1，公司实现营收5.31亿元，同比+28.73%；实现归母净利润1.20 亿元，同比+31.24%；实现扣非归母净利润1.11 亿元，同比+31.04%。其中，24Q2 公司实现营收2.79 亿元，同比+27.93%；实现归母净利润6602 万元，同比+41.51%；实现扣非归母净利润6006 万元，同比+35.87%。


点评：


收入稳步增长，益生元膳食纤维贡献增量。24Q2，面对国内消费端的缓慢复苏，公司逆势向上，单季度收入再创历史新高。分产品看，益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入7951 万元、1.53 亿元、3549 万元和122 万元，同比分别+34.42%、+37.78%、-19.03%和-62.23%。营收占比大的益生元和膳食纤维增长较强，带动公司收入稳步增长。分区域看，公司Q2 国内、国外收入分别达1.14 亿元和1.66 亿元，同比分别+12.2%和+41.6%，国外收入的高增为公司增长提供支撑。


毛利率表现亮眼，净利润超出此前业绩快报预期。毛利端看，Q2 公司毛利率达33.22%，同比+2.14pct。一方面原材料价格今年以来略有下降，为公司成本端带来空间；另一方面高毛利产品膳食纤维整体占比的提升有效优化了公司的产品结构，带动毛利率提升。费用端看，整体费用率略有上升，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+1.14pct、+0.37pct、+0.97pct。在其他收益率（+1.80pct，主要是政府补助）、投资净收益率（-1.01pct，主要是理财产品）和所得税率（-1.13pct）等的共同作用下，公司Q2 净利润率同比+2.27pct，支撑归母净利润实现41.5%的同比增速，超出此前业绩快报同比+29.90%的预期。


产能不断扩充，中长期高利润增速可期。5 月29 日，公司发布公告，30000 吨膳食纤维和15000 吨阿洛酮糖项目已完成调试并正式投产。


该项目的投产有望缓解公司先前的产能不足，并在下半年为公司带来营收和业绩增速的提升。此外，公司于8 月29 日公告，拟投资2.12 亿元建设功能糖干燥扩产与综合提升项目，该项目建成后每年可生产11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖，进一步丰富公司产品并延伸其价值链，也将有望维持中长期公司业绩增速。


盈利预测与投资评级：股价回调较多，管理层出手增持，把握业绩成长机遇。公司股价近期受市场风格影响回调较多，PE TTM 已进入上市以来底部区间，而基本面并无变化。考虑到公司新产能已投产，我们认为公司下半年收入和利润增速有望进一步提升。中长期看，功能糖干燥扩产与综合提升项目的投建，泰国项目的规划建设，公司的储 备新品和阿洛酮糖的获批预期有望助推公司在未来几年业绩持续高速稳定增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.85/1.14/1.51 元，维持对公司的“买入”评级。


风险因素：项目建设进展不及预期，行业竞争加剧

□.赵.丹.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司