东方盛虹(000301)：原料波动炼化承压 期待旺季需求弹性

事件描述


　　8 月29 日，东方盛虹发布2024 年半年报，实现营业收入728.34 亿元，同比+10.46%；实现归母净利润3.19 亿元，同比-81.59%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比-93.46%；实现基本每股收益0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入360.96 亿元，同比-0.74%，环比-1.75%；实现归母净利润0.72 亿元，同比-92.56%，环比-70.85%；实现扣非归母净利润0.16 亿元，同比上升98.17%，环比-81.40%。


　　炼化承压，聚酯化纤和新能源板块同比改善


　　原油波动明显，上半年炼化板块承压。2024 年上半年以来，受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，公司主要产品价差收窄，导致公司经营业绩同比下降。此外，2024 年上半年存货跌价准备计提5.80 亿元，拖累利润，主要是由于一季度原油价格波动造成。子公司口径，盛虹炼化上半年营收499.43 亿元，净利润-4.60 亿元；斯尔邦石化营收106.38 亿元，净利润5.18 亿元；石化港储营收2.54 亿元，净利润0.51 亿元；盛虹化纤营收130.22亿元，净利润4.47 亿元；虹港石化营收64.53 亿元，净利润-0.62 亿元。


　　盈利能力指标方面，2024Q2 销售毛利率10.34%，同比下滑19.58pct；净利率0.17%，同比下滑93.76pct。ROE 为0.20%，同比下滑-92.29pct。从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源，2024 年上半年石化及化工新材料营收588.77 亿元，毛利率10.82%，同比-4.19 pct；化纤板块营收129.71 亿元，毛利率8.17%，同比+3.08 pct。


　　费用方面，2024Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.20%/ 0.70%/3.47%，同比变动-32.26/41.35/92.99pct。职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.68%，公司研发投入水平维持稳定。


　　经营层面具体拆分来看，根据我们的跟踪，2024Q2 石化板块价差PTA-PX/PX- 石脑油/MEG- 乙烯价差季度环比3.38%/-3.43%/-27.36%，各类产品价差分化明显，成品油国内盈利承压。原料端，2024 年二季度，4 月地缘紧张局势升温，油价大幅攀升至今年以来最高点，此后国际原油价格呈现逐月下降态势，但均价较2024 年一季度上涨，从而拉高本季度价格。WTI 原油季度均价为80.25 美元/桶，环比上涨4.37%，同比上涨8.70%。


　　2024Q2 新能源材料板块价差EVA-乙烯-VA/丙烯腈-丙烯-氨/MMA-甲醇- 丙酮/EO- 乙烯/EOA-EO- 氨/TPEG-EO 季度价差环比-3.51%/+95.83%/-7.76%/+13.35%/-37.05%/-13.65%。EVA 产品价差收窄明显，市场需求低迷是主要原因。


　　2024Q2 聚酯化纤板块价差DTY-PTA-MEG/FDYPTA-MEG/POY-PTA-MEG 季度环比+2.69%/-10.62%/-3.21%。受6月企业挺价及部分企业升级改造影响，涤纶长丝本季度经历先跌后涨，6 月开始部分产品盈利明显走阔。从中期来看，供应端，新增产能增速大幅放缓，供给格局改善；需求端，国内旺季有望贡献弹性，海外需求有望迎来补库周期，内需有望增长。


　　高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力2023 年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。2022 年底炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，推动高端化工新材料生产，目标实现国产化替代，带动石化产业链高端化转型升级。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为30.47 亿元、43.26 亿元和59.06 亿元，对应当前股价PE 分别为16.81/11.84/8.68，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原油和煤炭价格大幅波动；


　　项目建设不及预期；


　　不可抗力；


　　宏观经济下行。

□.王.强.峰./.潘.宁.馨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司