天味食品(603317)：Q2淡季收入承压 线上高增势能延续

事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营收 14.7亿元，同比+3%，实现归母净利润2.5亿元，同比+18.8%，实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比+17.7%；其中24Q2 实现营收6.1 亿元，同比-6.8%，实现归母净利润0.7 亿元，同比-10.9%，实现扣非归母净利润0.6 亿元，同比+6.1%。


　　中式复调增速稳健，食萃带动线上高增。分产品看，24Q2 火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%；中式复调实现稳健增长，主要得益于Q2小龙虾处于销售旺季；火锅底料及冬调增速承压，主要系淡季叠加C 端消费需求较为疲软。分渠道看，24Q2 线上/线下渠道实现收入1.2/4.9 亿元，同比+57.4%/-15.3%；得益于食萃小B 客户拓展情况良好，线上渠道实现高增。分区域看， 24Q2 东/南/西/北/中部区域收入增速分别为-5.8%/+0.4%/+2.4%/-29.2%/-13.5%；除西南大本营实现稳健增长外，其他区域收入均有不同程度承压。


　　Q2毛利率有所承压，费用优化带动盈利能力提升。24H1公司毛利率为39.6%，同比+3.3pp；其中24Q2 毛利率为33.3%，同比+2.2pp。毛利率提升主要系原材料价格下行，叠加高毛利产品占比增加。费用方面，24Q2销售费用率同比减少0.7pp 至10.7%，主要由于公司淡季积极收缩渠道费用投入；管理费用率同比-1.4pp 至6.9%，主要系股权激励相关费用较去年同期明显减少。综合来看，24Q2 公司净利率同比增长0.3pp 至12.4%。


　　C端推进健康化大单品，B端食萃势能强劲。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼等新品，不断完善产品矩阵；此外公司亦积极发力健康化，全系C端产品已实现0 防腐剂添加。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大B 方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；且收购食萃助力小B 及线上渠道份额持续提升，B 端有望成为贡献收入增量的关键。3）展望未来，随着下半年进入复调消费旺季，叠加成本红利释放，BC两端动能充沛，公司业绩值得期待。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.51元、0.57 元、0.64元，对应动态PE 分别为20 倍、18 倍、16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司