中国交建(601800)：毛利率同比提升 境外新签高增长

24H1 营收/归母净利同比-2.5%/-0.6% ，A/H 维持 “买入”


公司24H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利3574 /114/106 亿元，同比-2.5%/-0.6%/-3.0%，24Q2 实现营收1805 亿元，同比-5.0%，归母净利/扣非归母净利52.6/45.2 亿元，同比-10.6%/-18.0%，归母净利低于我们的预期（58 亿元），主要系上半年投资落地缓慢导致收入下滑。我们维持公司24-26 年归母净利预测为259/280/300 亿元。A/H 股可比公司24 年Wind一致预期均值5/3xPE，考虑到公司国内业务聚焦城市更新，海外业务快速增长，经营韧性较强，给予A/H 股24 年7/4xPE，调整A/H 股目标价至11.13元/6.97 港元（前值14.31 元/7.01 港元），维持A/H 股 “买入”评级。


　　各项业务毛利率均实现改善，境外收入高增长


　　分业务看，24H1 基建建设收入3181 亿元，同比-2.74%，主要系国内基建行业增速放缓，毛利率10.63%，同比+0.63pct；基建设计收入173 亿元，同比-10.29%，毛利率18.69%，同比+1.51pct，主要系聚焦设计主业，EPC项目减少；疏浚业务收入269 亿元，同比+3.27%，毛利率11.37%，同比+1.43pct，主要系业务结构调整和项目管控得当所致。综合影响下，公司24H1 综合毛利率11.65%，同比+0.84pct，其中24Q2 毛利率11.42%，同/环比+1.36/-0.48pct 。分地区看， 境内/外收入2878/696 亿元， 同比-7.3%/+23.5%，毛利率分别为12.35%/8.78%，同比+1.29/-0.67pct。


　　期间费用率同比+0.75pct，付现比提升较多拖累现金流24H1 期间费用率5.7%，同比+0.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.05/+0.19/+0.40pct。销售费用同比+44%，主要系加大业务拓展；财务费用同比+14.3 亿元，主要系一方面负债带动利息支出增加而利息收入减少，导致净利息费用同比增加12 亿元，另一方面汇兑收益同比减少4 亿元。24H1 归母净利率3.19%，同比+0.06pct，上半年单项进行减值测试的应收款项减值准备转回5.5 亿元，导致非经常性损益同比+2.6 亿元，24H1扣非归母净利率同比-0.02pct 至2.97%。24H1 经营性现金净额-742 亿元，同比多流出248，收/付现比分别为78.4%/100.1%，同比+4.3/+17.6pct。


　　24H1 新签订单同比+8.4%，境外新签同比+39%


　　24H1 公司新签9609 亿元，同比增+8.37%。新签基建建设同比+9.4%，其中港口/道路与桥梁/铁路建设/城市建设同比+5%/-32%/-33%/+22%；基建设计/疏浚业务/其他新签327/597/52 亿元，同比+22%/-4%/-39%。分地区看，境外新签1961 亿元，同比+39%，占比约20%。


　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.龚.劼    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司