鲁阳节能(002088)：陶纤基本保持稳定 新产品协同效应有望逐步显现

公司上半年实现归母净利润2.1 亿元，同比-7.6%


公司发布24 年中报，上半年实现收入/归母净利润16.1/2.1 亿元，同比-4.2%/-7.6%，扣非归母净利润2.1 亿元，其中Q2 单季度实现收入/归母净利润9.1/1.2 亿元，同比-1.6%/-9.5%。


　　陶纤营收基本稳定，业务整合值得期待


　　上半年公司陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品分别实现收入14.4/0.68/0.95 亿元，同比分别-0.75%/-46.25%/+20.51%，上半年公司陶瓷纤维产品下游陶瓷、水泥、平板玻璃等市场需求保持低迷，但船舶、新能源等新型行业市场以及有色金属、电力行业等传统市场需求贡献增量，同时公司内蒙古第二期第一批次4 万吨产能于去年下半年投产，新增产能对24H1 销量亦有所贡献，上半年内蒙古子公司实现收入/净利润2.58/0.51 亿元，同比+1.1%/+53%，目前公司已具备年产59 万吨陶瓷纤维产品的生产能力。在业务整合方面，控股股东新技术本地化进展顺利，工业过滤产品销售端通过增加与鲁阳现有业务的协同，销量预计实现较好增长，新产品的引入亦值得期待。


　　盈利能力小幅下滑，未来成本有望下降


　　上半年公司实现毛利率28.8%，同比小幅下滑1.69pct，其中陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品毛利率分别为30.98%/6.83%/10.58%，同比分别-3.3/+5.35/+0.38pct,未来公司通过推进奇耐上海、宜兴高奇原材料本土化生产、技改等措施，有望实现成本下降。上半年公司整体费用率12.3%，同比下降2.3pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.4/-0.2/-1.4/-0.3pct。最终实现净利率12.8%，同比小幅下滑0.5pct。上半年公司经营性现金流净流入2.1 亿元，同比增长49.5%，主要系支付的原材料、能源款及税款减少所致，测算24H1 公司付现比84%，同比下降7pct。


　　看好奇耐-鲁阳新篇章前景，维持“买入”评级


我们认为公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势，在国家实施设备更新行动及节能降碳工作推进下，陶纤需求仍有增长空间，同时大股东奇耐加强产品与技术赋能，新产品的导入有望进一步打开成长空间。考虑到上半年业绩下滑，下调公司24-26 年归母净利润至5.0/6.0/7.1 亿元（前值6.0/7.1/8.4 亿元），参考可比公司，给予公司24 年14 倍PE，对应目标价13.7 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：公司管理层变动风险、原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险等

□.鲍.荣.富./.王.涛./.林.晓.龙    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司