新华保险(601336)：资负共振 NBV增速超预期

事件概述


　　新华保险发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营业收入555.91 亿元，同比+13.6%；归母净利润110.83 亿元，同比+11.1%；每股收益为3.55 元，同比+10.9%；加权平均ROE 为11.21%，同比+2.53pt。截至2024 年6 月末，公司归母净资产900.25 亿元，较上年末-14.3%；内含价值2,683.68 亿元，较上年末+7.1%。


　　分析判断:


　　长期期交势头强劲，NBV 显著提升。


　　2024 年上半年，公司实现原保险保费收入988.32 亿元，同比-8.4%，其中续期保费776.71 亿元，同比+8.6%，持续发挥“压舱石”作用；新单保费211.61 亿元，同比-41.7%，主要系趸交新单由163.77 亿元同比大幅下滑81.0%至31.09 亿元。公司上半年NBV 为39.02 亿元，同比+57.7%，主要系NBVM 同比显著改善，由6.8%提升12.0pt 至18.8%。公司不断深入业务的期交化、长期化转型，十年期及以上期交保费收入20.42 亿元，同比+16.3%，在新单保费中占比同比+4.8pt 至9.6%。渠道各价值指标均实现增长。个险渠道上半年NBV同比+39.5%至27.80 亿元，NBVM 同比+8.6pt 至30.5%，主要系1）渠道大力推动长年期业务转型，上半年实现长期险首年保费84.91 亿元，同比+1.8%，其中长期险首年期交保费82.62 亿元，同比+4.1%；2）加快推进绩优队伍建设，月均万C 人力同比+19.0%，万C 人力占比3.2% ，同比+1.0pt；月均人均综合产能1.04 万元，同比+28.3%。银保渠道上半年NBV 同比+97.1%至13.78 亿元，NBVM 同比+11.1pt 至13.8%，主要系渠道积极推动业务期交化转型，上半年实现长期险首年期交保费收入71.44 亿元，占长期险首年保费比例为71.7% ，较上年同比+34.3pt。公司业务品质显著改善，个人寿险业务13 个月继续率为95.0%，同比+5.8pt；25 个月继续率为85.6%，同比+6.6pt。2024 年1-6 月退保率为0.9% ，同比-0.2pt。


　　总投资收益同比高增，受益于公允价值变动损益显著提升。


　　投资资产规模方面，截至2024 年6 月末，公司投资资产总额14,389.91 亿元，较上年末+7.0%。主要品种来看，按投资对象分类，债权投资占比49.2%，较上年末-1pt；定期存款占比18.6%，较上年末-0.4pt；股票和基金占比18.1%，较上年末+3.9pt；按会计核算方法分类，FVTPL 占比33.1%，较上年末+4.8pt；FVOCI 占比23.1%，较上年末-3.1pt；AC 占比42.1%，较上年末-2.3pt。投资收益方面，2024 年上半年，公司实现综合投资收益/总投资收益426.00/316.13 亿元，同比+51.8%/+43.3%，主要系公允价值变动损益达149.67 亿元（其中FVTPL 金融资产公允价值变动损益149.63 亿元），同比+104.7%；公司实现净投资收益214.87 亿元，同比+6.3%。公司年化综合投资收益率/总投资收益率/净投资收益率分别为6.5%/4.8%/3.2%，同比+1.8pt/+1.1pt/-0.2pt。


　　投资建议


　　我们看好公司负债端长期期交业务势头强劲、续期业务基本盘稳固，推动价值持续增长。考虑到公司资产端投资收益有望延续上行，结合2024 年中报业绩，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为827/864/906 亿元（原值为767/817/866 亿元）；2024-2026 年归母净利润分别为123/143/161 亿元（原值为117/140/159 亿元）；对应EPS 分别为3.95/4.57/5.16 元（原值为3.76/4.48/5.09 元）。对应2024 年8 月30日收盘价33.05 元的PEV 分别为0.38/0.35/0.33，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　渠道转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险。

□.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司