格力电器(000651)：空调主业持续增长 盈利能力提升

事件：格力电器公布2024 年中报。公司2024 年上半年实现营业总收入1002.9 亿元，YoY+0.5%；实现归母净利润141.4 亿元，YoY+11.5%。经折算，公司Q2 单季度实现营业总收入636.9 亿元，YoY-0.6%；实现归母净利润94.6 亿元，YoY+10.5%。我们认为，格力空调内外销持续增长，盈利能力改善，Q2 业绩稳步提升。


　　Q2 收入同比小幅下降，主业稳步增长：H1 格力单季收入同比小幅下降，主要受非主营业务减少影响，而公司空调主业收入同比延续增长态势。H1 格力空调收入、其他业务收入YoY+11.4%、-43.8%。我们推断Q2 空调收入延续增长态势。分区域来看，上半年格力外销增速好于内销，H1 公司主业内销、外销收入YoY+9.0%、+15.6%。我们认为，Q2 格力内、外销增长情况与上半年基本一致。


　　受高基数和南方阴雨天气影响，Q2 国内空调景气有所下降，但受益于海外补库存和新兴市场需求提升，Q2 空调外销延续高景气。


　　据产业在线数据显示，Q2 空调行业内销、外销出货量YoY-1.9%、+38.7%。展望后续，国内各地陆续出台以旧换新补贴政策，有望刺激空调更新需求释放，格力空调收入有望持续增长。


　　Q2 单季度盈利能力同比持续回升：格力Q2 归母净利率为14.9%，同比+1.5pct。格力盈利能力延续提升态势，主要受到毛利率改善的拉动作用。Q2 格力毛利率同比+1.6pct,我们认为主要因为空调业务收入增长增强规模效应，且内部降本增效措施持续凸显成效。


　　值得一提的是，格力费用管控较好，Q2 期间费用率同比持平，其中销售费用率同比-0.5pct。公司持续推进“新零售”营销模式变革，提升数字化和智能化水平，经营效率持续提高。


　　Q2 单季度经营现金流同比下降：格力Q2 经营性现金流净额为+80.6 亿元，YoY-49.0%。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，且应收账款增加，导致Q2 销售商品、提供劳务取得现金YoY-25.0%。后续随着国内空调消费景气回升，公司现金流状况有望改善。


　　投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为5.68/6.33/7.10 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年的PE 估值9x，相当于6 个月目标价51.09 元。


　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

□.李.奕.臻./.余.昆    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司