普瑞眼科(301239)：业绩短期承压 扩张为后续增长蓄力

本报告导读：


消费医疗短期承压，白内障和眼病业务逆势增长，稳步推进扩张，为后续增长蓄力随着消费环境改善和新开医院度过培育期，业绩有望回升，维持增持评级。


投资要点：


维持增持评级。考虑消费医疗复苏和新开医院培育节奏，下调2024~2026 年EPS 预测至0.58/1.03/1.33 元（原为1.28/1.68/2.19 元），参考可比公司估值，给予2024 年PS 2.24X，下调目标价至43.03 元，维持增持评级。


业绩低于预期。公司2024 年H1 实现营业收入14.20 亿元（+3.08%），归母净利润0.43 亿元（-81.56%），扣非净利润0.45 亿元（-69.50%），经营性现金流净额2.78 亿元（-20.75%），业绩低于预期。其中Q2实现营业收入7.45 亿元（+2.24%），归母净利润0.26 亿元（-63.59%），扣非净利润0.26 亿元（-65.99%）。H1 毛利率41.29%（-4.09pct）,净利率3.37%（-14.08pct），利润率下降主要系收入承压，规模效应减弱，以及公司正处于加速扩张阶段，新建医院在运营培育期所必要的刚性成本和费用在短期内对业绩产生冲击。


消费医疗短期承压，白内障和眼病业务逆势增长。公司优化业务结构，各业务均衡发展，避免过度依赖屈光项目的收入贡献。H1 消费医疗短期承压，其中屈光收入6.92 亿元（-2.50%），毛利率48.96%（-4.04pct）在激烈的竞争环境下巩固市场份额；视光收入1.84 亿元（-3.89%），毛利率45.09%（-0.58pct）；未来随消费环境改善，消费眼科业务有望恢复。白内障收入3.11 亿元（+13.22%），毛利率42.31%（-1.06pct）；综合眼病收入2.26 亿元（+14.87%），毛利率12.17%（-7.60pct）。在白内障和综合眼病领域，公司加大了眼科专家引入力度，提升诊疗和技术水平，提高患者满意度，吸引更多患者来院就医。


稳步推进扩张，为后续增长蓄力。公司按照“全国连锁化＋区域一体化”的整体布局战略，2024 年上半年在全国各地加速推进扩张计划，昆明星耀普瑞、上海宝山普瑞、乌鲁木齐高新普瑞、广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞等6 家医院相继开诊。截至2024H1，公司已在全国20 余个直辖市及省会城市设立33 家眼科专科医院和多家眼科门诊部，另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。


过去三年内新开诊的医院已经成为未来新的内生增长新引擎。


风险提示：消费医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。

□.丁.丹./.赵.峻.峰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司