中航电测(300114)：采购生产流程顺畅 聚焦主业拓宽赛道

核心观点


公司发布2024 年半年，2024 年上半年，公司实现营业收入8.18亿元，同比下降约6.27%；实现归母净利润0.84 亿元，同比下降约16.62%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比下降约32.25%。整体看来，公司现有产品持续生产交付，但大部分产品由于交付周期较长，仍未到回款阶段。上游原材料采购仍在进行，同时报告期内或已完成前期采购入库转结。公司在手订单持续生产，上半年仍有小批量订单不断到手，整体采购生产流程较为顺畅。


采购生产流程顺畅，聚焦主业拓宽赛道


公司发布2024 年半年，2024 年上半年，公司实现营业收入8.18亿元，同比下降约6.27%；实现归母净利润0.84 亿元，同比下降约16.62%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比下降约32.25%。应收与净利润出现较明显下降，主要源于市场需求不足以及军品价格政策调整影响。期间费用方面，报告期内，公司销售费用较上年同期下降约9.13%，达0.43 亿元，主要源于销售人员同比减少；管理费用达0.88亿元，较上年同期下降约5.70%，管理费用出现小幅下降主要源于管理人员职工薪酬同比减少；财务费用较上年出现较大增长，达177.68万元，主要源于子公司西安中航电测智能测控园区基建贷款利息支出增加。研发费用较上年同期增长约26.27%，母公司及子公司西安中航电测加大研发投入，研发领料增加，研发投入持续推进。报告期内，公司整体毛利率达36.85%，较上年同期增长约1.23pct。


报告期内，公司应收账款较上一报告期期末增长约7.11%，预付账款较上一报告期期末实现较大增长，增幅13.88%，存货出现小幅下降，或说明公司在上半年成熟产品处于持续交付状态，但由于军品回款周期较长，公司产品尚未达到交付回款条件，同时对于上游采购仍在持续进行。报告期内，公司应付账款与应付票据均出现明显下降，或说明公司在本报告期内转结前期采购费用。合同负债本期较上期期末出现小幅增长，增幅达2.85%，或侧面体现公司仍有部分小批量订单持续到手。整体看来，公司现有产品持续生产交付，但大部分产品由于交付周期较长，仍未到回款阶段。上游原材料采购仍在进行，同时报告期内或已完成前期采购入库转结。公司在手订单持续生产，上半年仍有小批量订单不断到手，整体采购生产流程较为顺畅。


双提升方案助力发展，聚焦主业拓宽赛道


公司近日发布“质量回报双提升”行动方案公告，公司一直以来秉承“航空报国、航空强国”的使命，坚持“以客户为中心，以贡献者为本，创造价值，向上向善”的价值文化理念。现公司为树牢以投资者为本的理念，推动提升公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措主要包括以下四方面。


公司要求聚焦主责主业，拓宽发展赛道。核心测控领域，公司将以现有成熟业务为锚点，深化核心业务新赛道探索。借助自身技术优势，积极布局消费者业务、智慧物流、流程工业等新兴业务，正式进入汽车电子、机器人等消费电子领域。同时开拓新能源汽车安检市场，促进子公司转型发展，加大战略新兴产业培育力度，在聚焦主业的同时，将公司业务结构继续做宽做广。


研发创新方面，公司要求加强研发投入，创新驱动发展。公司将科技创新摆在企业发展核心地位，高度重视创新研发，持续加大研发投入。强化“创新30 条”引领作用，围绕公共电子、公共软件等方面开展公共平台建设，建设产学研合作体系，增强增厚创新交流氛围，切实从技术硬实力方面增强企业竞争力。


在股东权益与信息披露方面，公司要求完善公司治理，保障股东权益，同时提高信披质量，持续规范运作。


公司不断夯实治理基础，健全内部控制制度，促进“三会一层”归位尽责，形成运行有效的授放权机制，以明确高效的现代企业制度体系，实现决策过程的有效衔接、协调运转。以常态化业绩说明、广泛调研邀请、积极回复提问诉求等方式增进外界对公司了解；拓宽机构投资者参与公司治理渠道，引导中小投资者积极参加股东大会。进而提高投资者关系管理水平，保障投资者合法权益，增加投资者话语权和获得感。信息披露方面，公司将继续以健全的信披管理制度，提升公司信披内容的真实性、准确性、完整性、及时性与公平性。


“质量回报双提升”行动方案对公司业务发展、技术创新、股东权益、信息披露四方面提出了切实要求，给出了明确方向。行动方案的实施将帮助公司实现长远健康可持续发展，有效增强投资者信心，与投资者共享发展成果，为稳市场、稳信心积极贡献力量。


成飞整体注入，助力业绩稳增


公司发布资产注入报告书草案，拟以8.36 元/股价格向航空工业集团发行约20.86 亿股作价174.42 亿元购买其持有航空工业成飞100%股权，本次交易不涉及募集配套资金。公司原控股股东为汉航机电，实控人为航空工业集团，本次交易完成后，公司控股股东与实控人均变更为航空工业集团，航空工业成飞成为公司全资子公司。


航空工业成飞为我国两大歼击机主要生产厂商之一，是我国重点航空装备承制单位。成飞集团主要产品为歼-10 系列三代/三代半歼击机与第四代成熟隐身战机，目前产品已批量列装我国空军。公司原主营业务为飞机测控产品与配电系统、电阻/应变传感器、衡器仪表及软件、机动车检测设备等。公司下属子公司汉中一零一主营机载配电系统业务，其主导产品机载配电管理系统市场占有率为全国同行业前列，现已研制出油量传感器、座舱照明控制系统并装机配套，实现向发动机和照明系统的专业扩展。母公司军品事业部积极推广飞机加装驾驶杆（盘）力及脚蹬力等电测类产品，已签订多种机型的系列产品配套协议。


本次注入完成后，公司新增航空装备整机及部附件研制生产业务，持续盈利能力得以增强；公司业务实现转型升级，产品板块从航空系统配套延伸至部件与整机生产，新老航空业务间或将产生协同效应，整体产品格局得以拓展，公司盈利稳定性进一步提升。


盈利预测与投资评级：三大业务保障全年稳增，维持增持评级公司是国内航空测控配件的龙头企业，未来将直接受益于军机庞大市场需求。成飞资产注入后，公司业务拓展至整机及部附件研制生产，对公司业绩增厚或有较明显贡献。民用领域以车检产品、智能市场为重点发展对象，受益于相关政策红利，拥有较大成长性和发展空间。由于注入尚未完成，盈利预测基于公司现有业务，未进行备考。预计公司2024 年至2026 年的归母净利润（未备考）分别为1.35 亿元、1.64 亿元、1.97 亿元，同比增长分别为37.76%、21.54%、19.81%，相应24 年至26 年EPS 分别为0.23、0.28、0.33 元，对应当前股价PE 分别为181、150、127 倍，维持增持评级。


风险提示


公司原军工相关主要航空产品为测控产品与配电系统，产品放量与下游整机需求、节奏密切相关，下游军机列装节奏一旦出现波动，公司产品作为上游配套，订单波动幅度更大，业绩增速存在一定不确定性。


成飞注入后，公司业务拓展至整机与部件研发生产领域，当前成飞机型正处于稳定放量阶段，后续型号研发工作虽已在进行当中，但对于成飞的营收与净利润贡献在近期或难以体现，短期内公司仍将以成熟歼击机型号作为主要业绩来源，公司整体长期业绩增幅尚不确定。


我国民用航空领域相关政策持续推进，民用客机研发生产正在逐步推进过程中，成飞注入后，公司民机相关业务短期内实现较大利润贡献可能性较小。

□.黎.韬.扬./.郭.枫    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司