新希望(000876)：猪价景气及降本增效助力扭亏 资金情况初步修复

1H24 业绩符合我们预期


　　新希望公布1H24 业绩：1H/2Q24 营收同比-28.6%/+7.4%至495.8/256.7亿元；2Q24 归母净利/扣非净利同比扭亏至7.2/6.2 亿元。1H24 业绩符合我们预期。公司2Q24 扭亏因饲料业务贡献利润基础，生猪养殖业务扭亏。


　　发展趋势


　　饲料、生猪主业阶段性调整，销量端小幅缩量。根据8 月31 日公司公告，1）饲料业务：公司梳理客户渠道及下游存栏量减少，销量同比略有下滑。


　　1H24 公司饲料业务营收同比-16%至329 亿元，销量/外销量同比-12.2%/-3.6%至1,238/991 万吨，其中禽料/猪料/水产料销量同比-4.4%/-23.7%/-5.6%至710/429/68 万吨。2）生猪养殖：公司主动调整生产经营致出栏小幅下滑，高猪价带动收入增长。1H24 公司生猪养殖营收同比+11%至118.0亿元，生猪销售数量同比-3.4%至868.9 万头，其中商品猪/仔猪外销量730/139 万头，分别占84%/16%；商品猪均价同比+3.7%至15.0 元/千克。


　　持续推动运营管理转型、夯实管理基础，带动成本及资金状况改善。根据8月31 日公司公告，1）生产管理：公司加强内部管理，促进降本增效。效率上，1H24 PSY25.2，较23 年末+1.7；断奶仔猪成本低于280 元/头，较23年末-60 元/头。成本上，6 月运营场线成本14.7 元/千克，同比-1.8 元/千克，公司预计年底降至14.2 元/千克。2）生产性生物资产：种猪精细化管理见成效，或利好后续降本。1H24 末公司生产性生物资产38.1 亿元，较1Q24 下降10.3%，生产性生物资产下降因后备母猪转固成本降低，1H24 末母猪转固成本降至2,300 元/头以下，较2023 年末下降400 元/头。我们认为，母猪转固成本降低助力仔猪断奶成本下降并传导至商品猪成本下降。3）资金情况：1H24 末公司资产负债率为73%，较1Q24 下降1.0ppt。随着猪价回暖及利润改善、降杠杆工作推进，公司资产负债表仍存修复空间。


　　聚焦生猪、饲料两大核心业务，奠定2025 年高质量发展基础。根据8 月31日公司公告，1）生猪：公司持续发力场线改造及提高生产管理水平，公司6月/本年底计划能繁母猪达73/80 万头，且疾病高发区域设备改造升级已基本完工，为2024 年出栏目标1,400-1,500 万头及未来增长提供保障。2）饲料：


　　公司计划扩销量与专业化并驾齐驱，并改善原料采购、配方研发、营销转型等，亦将海外市场为饲料业务增长的关键环节，公司预计本年饲料利润规模同比持稳。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年23/22 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价12.5 元，对应24/25 年32/30 倍P/E，对应38.7%上行空间。


　　风险


　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。

□.王.思.洋./.龙.友.琪./.单.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司