苏博特(603916)：产品量价承压 高附加值检测显支撑

24H1 收入/归母净利同比-5.9%/-45.1%，维持“买入”苏博特发布半年报，2024 年H1 实现营收15.63 亿元（yoy-5.86%），归母净利5328.85 万元（yoy-45.06%）。其中Q2 实现营收9.85 亿元（yoy-1.04%，qoq+70.16%），归母净利3219.91 万元（yoy-43.08%，qoq+52.68%）。考虑到开工持续偏弱，主要产品价格承压，下调公司主要产品均价及毛利率，调整2024-2026 年EPS 分别为0.34/0.38/0.44 元（前值0.48/0.53/0.61 元）。


24 年可比公司平均17xPE，考虑公司作为外加剂板块龙头定价权更高，检测业务盈利能力维持较好，给予公司24 年24xPE，目标价8.22 元（前值9.55 元），维持“买入”。


高性能减水剂价格承压影响盈利水平，检测业务规模/盈利向好24H1 高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量45.73/0.88/12.8 万吨，同比-5.7%/-64.4%/+17.4% ， 实现销售收入8.16/0.24/2.77 亿元， 同比-16.0%/-54.9%/+25.0%，销售均价同比-10.98%/+26.72%/+6.47%；Q2 单季度销量为29.9/0.5/8.2 万吨，同比+0.7%/-67.1%/+30.4%，营收同比-10.7%/-56.4%/+34.4%%。检测业务保持稳健增长，H1 收入同比+5.5%，净利同比+24.4%。H1 综合毛利率34.87%，同比-1.26pct；其中高性能减水剂/ 高效减水剂/ 功能性材料/ 技术服务业务毛利率分别为29.3%/20.6%/31.2%/54.7%，Q2 毛利率34.76%，同/环比-1.07/-0.27pct。


24H1 期间费率同比略增，经营性现金流向好


24H1 期间费用率28.06%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/9.1%/4.9%/1.8%，同比+0.6pct/+0.75pct/-0.01pct/+0.48pct；其中Q2 单季度期间费率为24.47%，同-0.75pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为12.25%/7.0%/3.88%/1.34%。24H1 公司归母净利率3.41%，同比-2.43pct；24Q2 为3.27%，同/环比-2.42/-0.37pct。 24H1 末资产负债率/有息负债率39.8%/25.7%，同比-0.9/-2.3pct。公司H1 经营性净现金流0.72 亿元，同比+2.4 亿元，Q2 单季度经营性净现金流为0.27 亿元，同比+3.1 亿元，主因本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。


持续强化基建工程领域开拓，聚焦高附加值检测业务24H1 公司强化基建工程领域的市场开拓，加强与央、国企大客户的战略合作，产品持续应用于川藏铁路、海太隧道、陆丰核电、惠州海上风电、平陆运河、狮子洋大桥、胶州湾第二海底隧道等一批基础建设重点工程。海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场检测业务稳健发展，在交通行业持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务。


风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司