航天南湖(688552)：国防核心装备 静待下游需求释放

24H1 归母净利润同比下滑233.34%，维持“买入”评级航天南湖发布半年报，2024 年H1 实现营收0.66 亿元（yoy-81.78%），归母净利-3935.97 万元（yoy-233.34%）。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.96/1.64/2.15 亿元（前值2024-2026 年1.32/1.81/2.44 亿元），下调原因为公司下游用户采购节奏变动。可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为43 倍，考虑公司防空预警雷达产品在装备建设中重要性提升，同时也是低空经济中空管硬件的核心组成，后续发展有望受到装备建设和低空经济发展的双重拉动，给予公司24 年55 倍PE，目标价15.92 元（前值23.79元），维持“买入”评级。


下游客户需求放缓，中期业绩对全年业绩参考有限上半年公司受用户采购政策调整、国际市场不确定性以及季节性特点等因素影响，产品交付进度延期，经营业绩较上年同期有所下降。其中雷达及配套装备业务实现收入3309 万元，同比下滑89.27%；雷达零部件业务实现收入2517 万元，同比下滑52.05%。毛利率方面，雷达及配套装备上半年毛利率为15.98%，雷达零部件为13.27%，因产品结构变化和生产规模不足等原因均明显低于正常水平，公司整体毛利率为12.85%，去年同期为27.97%。历史情况看，公司收入和利润主要集中在四季度确认，中期业绩情况对全年业绩参考作用有限。


着力市场开拓和新产业布局，外贸和低空经济业务持续发展上半年公司积极加强与军贸公司交流合作，推动国际市场开拓，同时积极推进新型军贸雷达型号出口立项，高质量完成新型军贸雷达型号研制任务，持续增强军贸业务发展能力。此外公司低空事业部抓住低空经济发展机遇，围绕低空安全保障需求，广泛开展市场调研，积极参与地方政府低空经济发展规划论证和研讨；同时，公司利用在低空目标预警探测方面多年的技术积累，围绕军用和民用低空市场需求持续开展关键技术攻关和新产品研发，持续加大低空安全探测产品、低空安全探测体系等研发力度，加快培育新质生产力。


募投进展顺利，年内预计建成投产


截至6 月30 日公司募投项目中生产智能化改造项目的募集资金投入进度为54.88%，募投项目工程建设已接近尾声，公司预计将于2024 年下半年投入使用，募投项目建成投产后将大大提高公司科研生产基础保障能力，并提升生产制造的数字化、智能化水平，进一步提高公司的研发能力、生产能力、测试能力、盈利水平，进一步增强公司的核心竞争力，为后续下游需求放量时，公司适配相应产能奠定了基础。


风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司