爱柯迪(600933)：Q2经营稳健 海外基地扩张有序推进

24Q2 归母净利2.18 亿元，yoy-3.80%，qoq-6.04%公司发布半年报，2024 年H1 实现营收32.49 亿元（yoy+22.92%），归母净利4.50 亿元（yoy+13.62%），扣非净利4.18 亿元（yoy+7.13%）。其中Q2 实现营收16.07 亿元（yoy+15.88%，qoq-2.14%），归母净利2.18 亿元（yoy-3.80%，qoq-6.04%）。我们下调公司24-26 年归母净利润预测分别至10.48/12.72/15.30 亿元（前值为11.19/14.03/17.28 亿元）。可比公司2024年iFind 一致预期PE 均值为18.9 倍，考虑到公司海外基地及新品类大件盈利能力提升较好，公司中长期成长性可期，给予其20%的可比估值溢价，给予公司2024 年22.6 倍PE 目标，目标价24.26 元（前值30.49 元），维持“买入”评级。


24H1 营收快增主要为前期新能源订单放量，上半年新能源营收占比超30%公司24H1 营收32.49 亿元，同比+22.92%，其中Q2 营收16.07 亿元，同比+15.88%，上半年同比快增主要系前期开拓的新能源订单放量，上半年公司新能源汽车产品销售收入占比超过30%。而Q2 营收环比微降2.14%，我们认为主要是公司出货确认节奏的影响，随着下半年公司墨西哥一期、马来西亚、国内新产能陆续释放，公司营收表现预计较上半年进一步提升。


毛利率环比下降主要为产品结构变化、铝价环比提升、墨西哥爬坡影响24Q2 公司毛利率27.66%，同比-0.87pct，环比-2.01pct。我们认为Q2 毛利率环比下降主要因：1）中大件铝压铸件上量，毛利率较中小件低，24H1公司大吨位压铸机（1800T~6100T）产品占总产销比已经超过15%；2）墨西哥一期正处于产能爬坡期，前期毛利率较公司平均水平低；3）Q2 沪铝均价环比Q1 增长约8%，影响毛利率表现。Q2 管理、销售、研发费率处于正常波动范围，财务费用为989 万元，环比Q1 减少1968 万元，而24H1财务费用中汇兑整体亏损3722 万元，预计Q2 汇兑亏损明显减少。


战略注重海外，海内外产能保障公司全球化和新能源转型公司在海外布局北美、东南亚、欧洲等基地，其中墨西哥一期正在逐步产能爬坡，二期正在稳步建设公司预计25Q2 投产，加大配套北美客户；马来西亚基地24 年6 月已完成厂房交付，7 月铝合金材料生产线开始量产，公司预计24Q4 部分锌合金零件产线开始量产，该基地不仅为公司提供稳定原材料，也为辐射东南亚和美国市场；面向欧洲的匈牙利基地也在稳步推进。国内宁波慈城与柳州产能陆续释放，目前正逐步提升出货量，通过一直所擅长的精益生产能力改进盈利水平。国内外产能落地将是公司订单落地的保障，实现公司产品在新能源背景下由小件拓展至中大件，提升配套单车价值量。


风险提示：汽车需求不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司