贵州轮胎(000589)2024年中报点评：业绩符合预期 产品结构优化提升综合竞争力

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入51.74 亿元，同比+16.51%；实现归母净利润4.27 亿元，同比+25.67%。其中，24Q2 公司实现营业收入27.35 亿元，同比/环比分别+11.92%/+12.10%；实现归母净利润2.19亿元，同比/环比分别-11.16%/+5.71%，业绩符合预期。


越南基地产能释放，推动产销稳健增长。2024H1 公司实现轮胎产量/销量479.42/471.75 万条，分别同比+18.81%/+19.75%。同时，上半年公司国内/海外收入分别为30.33 亿元/21.09 亿元，分别同比+3.54%/+41.32%，海外市场收入增速显著。公司越南基地产能提升为产销的增长及海外收入的增加提供了支撑。报告期内子公司贵州前进轮胎投资有限责任公司营业收入及净利润分别较去年同期增加6.31/1.11 亿元，分别同比+122.5%/+177.0%，即主要来自越南公司一二期项目进展顺利、产能利用率高位维持的贡献。


Q2 毛利率环比有所下滑，或主要来自原材料等因素影响。2024H1 公司分别录得毛利率/销售净利率19.65%/8.29%，同比分别-1.16/+0.57PCT，其中Q2 公司毛利率/销售净利率分别为19.19%/8.05%，环比分别-0.97/-0.51PCT。受原材料及海运费成本上行、全钢胎行业需求边际走弱等不利因素影响，公司二季度利润率承压下行。分区域看，上半年公司国内/海外市场分别实现毛利率15.90%/23.96%，同比分别-1.38/-3.17PCT，可见海外市场毛利率或因受海运费影响较大进而下行幅度更为明显。但我们认为由于海外市场盈利能力显著强于国内，同时公司海外产能仍处于释放周期、海外营收占比预期仍将继续提升，我们看好市场的结构性变化有望驱动公司利润率回升。


产品结构不断优化，公司综合竞争力有望持续提升。非公路轮胎方面，公司坚持创新驱动、提升市场竞争力，如上半年公司顺利下线57 寸巨胎；宽体自卸车轮胎全方位优化，开发了460/95R25、505/95R29 等一系列新产品；农业胎产品矩阵齐全，配套国内外主流主机厂客户；工程机械轮胎质量稳定，与主机厂及集团客户形成稳定关系。半钢胎方面，今年3 月5 日公司公告拟在越南投资2.28 亿美元建设600 万条半钢胎产能。目前公司越南一二期已稳定运行并实现较好盈利，越南三期的半钢胎预期将补齐公司的产品短板，进一步拓展公司产品的市场空间和盈利能力，巩固提升公司的全球综合竞争力。


投资建议：基于公司半年度盈利表现及当前原材料所处位置，我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测从11.06/13.73/15.61 亿元调整为8.73/11.40/14.56 亿元，对应当前PE 分别为8.2x/6.2x/4.9x。参考公司历史估值中枢，我们给予公司2024 年12 倍目标PE， 对应目标价6.72 元，维持“强推”评级。


风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

□.杨.晖./.郑.轶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司