厦门钨业(600549)：钨钼业务实现高增长 三大板块扩产项目稳步推进

事件：公司发布2024 年半年报。公司上半年实现营收171.62 亿元，同比降低8.4%，实现归母净利润10.17亿元，同比增长28.5%。2024Q2 公司实现营收88.92 亿元，同比降低12.6%，环比增长7.5%；实现归母净利润5.89 亿元，同比增长67.8%，环比增长38.0%。


　　钨钼业务：受益于钨精矿价格上涨和光伏钨丝持续放量，公司钨钼业务盈利实现高增长。上半年钨钼业务实现营收87.81 亿元，同比增长11%，实现利润总额14.27 亿元，同比增长29%。公司钨钼业务盈利实现高增主要原因包括：1）供给端偏紧，钨精矿价格维持上涨。2024 年上半年钨精矿均价13.44 万元/吨，同比上涨13.0%。公司拥有三家在产钨矿企业（都昌金鼎、宁化行洛坑和洛阳豫鹭），上半年三家钨矿企业累计实现净利润3.10 亿元，同比增长36.3%。2）凭借技术和产能优势，公司光伏钨丝实现放量。公司上半年细钨丝实现销量743 亿米（其中光伏钨丝628 亿米），同比增长120%，其中Q2 销量402 亿米，同比增长104%，环比增长18%。


　　稀土业务：受资产整合和行业竞争格局加剧影响，稀土业务盈利下降，磁材销量实现稳增。公司上半年稀土业务实现营收20.54 亿元，同比下降21.5%，利润总额1.17 亿元，同比下降23.5%。稀土业务盈利下降原因：1）公司与中国稀土集团进行业务整合，龙岩稀土和金龙稀土冶炼分离业务不再并入公司合并报表，影响相应的收入和利润。2）稀土行业格局转向过剩，竞争加剧，公司稀土深加工产品盈利能力下降。通过加大新能源汽车市场与海外客户拓展，稳固风电领域重点客户份额，公司上半年磁材销量同比增长 13%，盈利能力逐季改善。


　　正极材料业务：受益于3C 行业复苏，公司钴酸锂销量实现稳健增长。三元材料行业供过于求竞争加剧，盈利能力下降。公司上半年正极材料业务实现营收63 亿元，同比下降22.4%，实现利润总额2.46 亿元，同比下降10.1%。受益于3C 行业复苏，公司钴酸锂销量实现稳健增长，上半年钴酸锂实现销量1.84 万吨，同比增长30%。三元材料行业竞争加剧，盈利能力下降，公司上半年三元材料单吨毛利为0.95 万元/吨，同比下降52%。


　　公司钨钼、稀土和正极材料三大业务板块扩产项目稳步推进。钨钼：1）宁化行洛坑钨矿尾矿库项目主体建设完成，下半年逐步投产，博白县3200 吨钨精矿项目有序推进。2）九江金鹭2000 万片刀片毛坯项目一期预计2024 年底建成，二期计划2025 年底建成。3）厦门虹鹭1000 亿米光伏钨丝项目正在进行配套基建项目和设备投资建设。稀土：新增5000 吨节能电机用高性能稀土磁材扩产项目正在进行厂房建设。正极材料：1）厦钨新能宁德基地7 万吨正极材料项目已完成车间封顶，正在进行设备采购。2）四川雅安10 万吨磷酸铁锂一期项目已完成建设并进入调试阶段，二期正在设备调试安装。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.7、21.8 和24.1 亿元，对应PE 分别为12X、11X 和10X ，我们选择中钨高新、章源钨业等公司作为可比公司，可比公司2024-2026 年平均PE 分别为22X、17X、14X，考虑到公司是材料平台型企业，实现钨钼、稀土和正极材料三大业务布局，三大业务板块均布局扩产项目，未来具备成长空间；钨钼业务方面，公司有望受益于钨价上行周期和光伏钨丝放量，实现业绩稳健增长；首次覆盖，给予 “买入”评级。


　　风险提示：钨价下跌风险；项目进展不及预期；正极材料和稀土行业竞争格局持续恶化。

□.田.源./.田.庆.争./.项.祈.瑞    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司