盐湖股份(000792)：氯化钾和碳酸锂成本优势显著 有效抵御行业下行风险

公司发布半年报：上半年实现营收72.37 亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12 亿元，同比-56.60%。公司24Q1/Q2 分别实现营收27.24/45.13亿元，Q2 环比+65.67%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润9.34/12.78 亿元，Q2环比+36.84%。


　　氯化钾：今年上半年，公司氯化钾产量225.51 万吨，同比+10.68%，销量223.67 万吨，同比+4.63%。其中氯化钾Q1/Q2 产量分别为112.35/113.16 万吨，Q2 环比+0.72%；Q1/Q2 销量分别为76.43/147.24 万吨，Q2 环比+92.65%。


　　今年上半年，氯化钾毛利率达到53.52%。


　　碳酸锂：今年上半年，公司碳酸锂产量约1.89 万吨，同比+34.20%，销量约2.02 万吨，同比+34.94%。其中碳酸锂Q1/Q2 产量分别为0.87/1.02 万吨，Q2 环比+17.24%；Q1/Q2 销量分别为0.99/1.03 万吨，Q2 环比+4.04%。今年上半年碳酸锂毛利率达到60.16%。


　　现金流宽裕，补缴税费对利润产生影响：①截止至上半年，公司资产负债率为24.24%；在手货币资金约为189.84 亿元，同比-13.66%；在手存货约为11.53 亿元，同比-38.73%；公司现金流宽裕；②今年上半年，公司根据税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，该事项对上半年利润总额影响金额约为-4.92 亿元。


　　4 万吨锂盐项目稳步推进：公司通过一系列创新举措实现项目总投资的显著优化，成功实现总投资优化率约14.58%。目前，项目主工艺装置吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。纳滤反渗透装置与厂前区工程正紧锣密鼓地施工中，各项作业有条不紊，展现出良好的建设节奏。与此同时，盐田输卤系统、公辅工程等关键环节的承包商也已顺利入驻现场，并同步开展了施工。


　　风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。


　　预计公司2024-2026 年营收分别为158.15/164.81/183.40 （ 原预测184.70/187.24/196.09）亿元，同比增速-26.7%/4.2%/11.3%；归母净利润分别为49.56/53.57/61.37（原预测82.51/83.48/87.67）亿元，同比增速-37.4%/8.1%/14.6%；摊薄EPS 为0.91/0.99/1.13 元，当前股价对应PE 为16/15/13X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.杨.耀.洪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司