中远海能(600026)：外贸油运静待需求回升提振运价

全球石油需求增长放缓压制1H24 运价表现，静待需求回升提振运价


中远海能发布1H24 业绩：1）营收116.5 亿元，同比增长0.7%；2）归母净利26.1 亿，同比下滑7.1%。今年以来，全球石油需求增长放缓，OPEC减产压制运输量，国际原油轮运价同比下滑，拖累公司盈利表现。中长期看，油运市场供给趋紧，需求回升将有望拉动运价上行。基于公司上半年的业绩表现，我们下调24 年净利预测12%至55.7 亿元，维持25/26 年净利预测68.0 亿/71.4 亿元。基于1.2x/2.2x 24E PB（公司H 股历史三年PB 均值加1.5 个标准差/A 股历史三年PB 均值加1 个标准差，估值溢价主因中长期行业景气上行；24E BPS 8.0 元），给予目标价10.5 港币/17.6 元（前值：11.3港币/20.2 元），维持“买入”。


　　外贸油运毛利同比下降，主因运价同比下滑


　　1H24 公司外贸油运毛利25.8 亿元，同比下滑8.5%；毛利率33.2%，同比下降3.8pct。其中，外贸原油轮业务毛利12.8 亿元，同比下降24.7%（同期，波罗的海原油轮运价指数BDTI 均值同比下降4.0%；VLCC 中东至中国航线运价均值同比下降4.1%）。外贸成品油业务毛利6.5 亿元，同比增长26.3%（同期，波罗的海成品油轮运价指数BCTI 均值同比上涨21.1%）。


　　内贸油运保持稳健；LNG 船贡献稳定收益


　　内贸油运方面，1H24 公司实现毛利7.3 亿元，同比增长0.6%；毛利率24.8%，同比提升1.4pct。内贸油运市场需求稳定，公司市场份额领先，实现稳健的业绩表现。LNG 业务方面，1H24 贡献归母净利4.0 亿元，同比持平。近年来，公司持续扩大LNG 船队规模，截至1H24，公司运营45 艘LNG 船舶，并有40 艘LNG 船舶在建。


　　中长期原油轮供给趋紧，需求回升有望带动运价走高根据Clarksons 数据，24/25/26 年全球原油轮供给增速0.8%/1.5%/3.0% vs需求增速（ 吨海里） 3.2%/2.5%/2.8% ； 全球成品油轮供给增速2.4%/5.8%/5.9% vs 需求增速（吨海里）7.0%/-1.3%/3.0%%。原油轮市场供给趋紧，供需结构优于成品油轮市场。当前全球石油需求偏弱，静待需求回升有望拉动原油轮运价走高。


　　风险提示：运价低于预期；原油及成品油需求低于预期；供给高于预期；地缘政治风险。

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司