洋河股份(002304)：开启改革调整 强化分红回报

2024 年8 月29 日，洋河股份发布2024 年半年度报告。


　　投资要点


　　二季度业绩承压，分红计划彰显股东回报诚意公司2024H1 营收228.76 亿元（同增5%），归母净利润79.47 亿元（同增1%），扣非归母净利润79.41 亿元（同增3%）。2024Q2 公司营收66.21 亿元（同减3%），主要系外部需求减弱，市场竞争加剧所致，归母净利润18.92 亿元（同减10%），扣非归母净利润18.91 亿元（同减8%）。盈利端，公司2024Q2 毛利率同减1pct 至73.67%，销售费用率同增2pct 至18.54%，主要系广告促销费用增加所致，管理费用率同增1pct 至7.23% ， 综上， 净利率同减2pct 至28.62%。2024Q2 公司销售回款49.06 亿元（同减12%），回款压力显现，2024Q2 末公司合同负债39.38 亿元（同减26%）。分红计划，公司发布2024-2026 年现金分红规划，计划每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于人民币70 亿元，提供分红安全边际。


　　省内竞争加剧，深化改革调整


　　2024H1 年公司白酒营收为224.36 亿元（同增5%），销量为11.56 万吨（同减0.3%）， 吨价19.41 万元/ 吨（ 同增5%），白酒销售量跌价增。酒类分价格带来看，公司2024H1中高档酒营收 199.61 亿元（同增 5%），普通酒营收25.30亿元（同增 5%），梦系列保持增长，公司后续加大M3 水晶版推广，目前消费降级下宴席场景压力较大，海天销售较为承压。分销售模式来看，2024H1 公司批发经销/线上直销营收分别为222.54/2.37 亿元，分别同比+5%/-9%。分区域来看，2024H1 公司省内/省外营收分别为95.95/128.96 亿元，分别同增1%/8%，截至2024H1 末，公司省内/省外经销商分别为2942/5891 家，较年初净变化-18/+62 家，目前省内竞争加剧，公司积极推进省内渠道体系改革，并围绕上海/浙江/安徽/山东等重点省外市场开拓增量。


　　盈利预测


　　目前白酒市场消费承压，公司开启改革周期，主动降速调整，在夯实省内基本盘的同时，谋求省外重点市场突破，关　　注改革成效边际释放，同时公司稳定提高分红比例，并通过规定安全边际彰显公司诚意，根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为6.72/7.14/7.59 （ 前值为7.09/8.01/9.19）元，当前股价对应PE 分别为12/12/11倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司