益丰药房(603939)：业绩符合预期 毛利率保持稳定

本报告导读：


　　收入增速放缓，毛利率保持稳定，有效平衡费用投入与收入增速，药店龙头稳健发展，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。2024H1 公司实现收入117.62 亿元（+9.86%），扣非归母净利润7.86 亿元（+15.77%）；其中2024Q2 实现收入57.91 亿元（+6.45%），扣非归母净利润3.86 亿元（+8.12%），业绩符合预期。


　　考虑行业竞争加剧，未来1-2 年公司或阶段性放缓开店节奏，下调2024-2026 年EPS 预测至1.36/1.62/1.95 元（原1.45/1.79/2.21 元），给予2024 年PE18X，下调目标价至24.48 元，维持增持评级。


　　收入增速放缓，毛利率保持稳定。2024Q2 分业务，零售/批发增速分别+6.2%/+7.8% ； 分产品， 中西成药/中药/ 非药增速分别+5.1%/+13.0%/+9.0%。二季度收入增速放缓，我们预计主要为①年初以来感冒药需求逐月下降及2023 年5 月高基数；②消费环境及院外市场环境影响。以上因素推动下2024H1 日均平效下降至51 元/平方米（2023H1 为55 元/平方米）。线上发展迅速，2024H1 互联网渠道收入10.96 亿元（含税，+20.18%），其中O2O 收入8.78 亿元（+26.33%)。2024Q2 毛利率40.87%（同环比分别+0.56/+1.62pp），稳中有升，且零售及批发、各品类的毛利率均保持相对稳定，可见比价政策对具备价格优势的龙头药店影响有限。下半年随感冒药需求企稳、院外逐渐恢复正常，公司有望保持稳健增长。


　　利润与收入增速匹配，龙头药店有效平衡增速与费用投入。2024Q2利润增速和收入增速匹配，销售费用率提升0.94pp，主要为新开门店及并购门店尚存在培育期，摊销及促销费用增多导致；财务费用率小幅提升0.43pp，主要为计提可转债利息；管理费用率下降0.50pp，其中股份支付费用有所下降，同时体现规模效益提升。


　　2024H1 保持较快开店速度，优势地区提高市占率。2024H1 新开1575家门店（自建/收购/加盟分别842/293/440 家）达到14736 家门店（含加盟3426 家），总门店增速达27%（直营/加盟分别+24%/+38%），开店节奏符合预期，行业疲软的情况下龙头逆势扩张，有望带来更强的增长动能。中南/华东/华北等优势地区持续稳健开店，市占率持续上升，从而有望提升盈利水平。


　　风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期风险。

□.丁.丹./.张.拓    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司