口子窖(603589)：24H1收入平稳增长 兼8新品贡献增量

事件：公司发布2024 年中报，上半年实现收入31.7 亿元，同比+8.7%，归母净利润9.5 亿元，同比+11.9%；其中单Q2实现收入14.0亿元，同比+5.9%，归母净利润3.6 亿元，同比+15.1%，24Q2 业绩符合市场预期。


　　兼8系列贡献增量，省内市场平稳增长。1、安徽市场白酒消费韧性突出，大众价位仍呈现稳步升级态势，公司把握机会聚焦培育兼系列，抢抓宴席消费和积极布局兼8，助推收入端实现稳步增长。2、分产品，24Q2 高档白酒收入13.0亿，同比+3.5%，其中兼8 系列新品贡献全新增量；中档/低档白酒收入增速分别同比+4.0%、+16.6%。3、分区域，24Q2省内收入11.2亿元，同比+5.0%，省内基本盘市场延续平稳增长，其中皖南市场增长表现良好；省外收入2.2亿元，同比-2.4%，省外市场短期有所承压。


　　盈利能力稳中有升，现金流阶段性承压。1、24Q2 公司毛利率同比大幅提升4.5个百分点至75.0%，主要系去年Q2新品兼系列买赠力度较大，可比基数相对较低。费用率方面，24Q2公司销售费用率同比提升3.9个百分点至18.8%，主要系公司加大广宣投入和消费者促销，管理费用率同比提升0.3个百分点至7.2%，财务费用率较去年同期小幅提高0.1个百分点，整体费用率同比提升4.9 个百分点至26.6%。此外，24Q2 营业税金及附加率同比下降2.5 个百分点至15.5%。


　　综合作用下，24Q2 净利率同比提升2.1个百分点至25.7%，盈利能力稳步提升。


　　2、现金流方面，24Q2 公司销售收现13.9 亿元，同比-4.4%；此外，二季度末合同负债3.2 亿元，同比-56.4%，环比-15.5%，现金流阶段性承压。


　　兼8导入贡献增量，期待改革成效兑现。1、公司顺应200 元价位扩容的大趋势，二季度导入兼系列8 年，兼8 定价对标古8 和洞9，单瓶终端利润高于竞品，渠道推力强，贡献全新增量。2、公司持续加大品牌建设力度，成功举办口子窖兼香之夜演唱会等活动，加强消费者互动与沟通，不断提升口子窖品牌影响力。


　　3、渠道建设方面，公司加强县区市场、乡镇市场下沉，进一步精耕细作；对于大区经理和业务员，实行差异化的考核体系，加大对业绩突出者的激励力度。4、安徽经济活跃度较高，宴席和礼赠消费仍处在升级之中，公司积极推进营销改革，伴随着兼系列品牌势能释放，改革成效逐步兑现，公司有望尽享徽酒价格带提升的红利。


　　盈利预测与投资建议。 预计2024-2026 年EPS 分别为3.39元、3.92 元、4.38元，对应动态PE 分别为10 倍、9 倍、8 倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.王.书.龙./.笪.文.钊    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司