科沃斯(603486)：利润表现亮眼 控费如期进行

公司利润超过预期，发布激励计划。科沃斯2024H1 实现营业收入69.76 亿元，同比下降2%；实现归母净利润6.09 亿元，同比上升4%；实现归母扣非净利润5.57 亿元，同比上升10%。Q2 单季度公司实现营业收入35.02 亿元，同比下降10%；实现归母净利润3.11亿元，同比上升21%；实现归母扣非净利润2.71 亿元，同比上升23%。公司收入不及预期，利润超过我们预期。科沃斯发布员工持股计划、股票期权与限制性股票激励计划，员工持股计划集资金总额不超过6487.60 万元，每股购买价格20.20 元，分四期解锁，24-27年每个解锁时点目标值为较23 年营收增长4%/7%/10%/12% ， 触发值为2%/5%/8%/10%，完成触发值/目标值解锁80%/100%；股票期权与限制性股票激励计划授予权益2500.29 万股，股票期权行权价格为32.31 元/份，限制性股票授予价格为20.20元/股，分四期解锁，24-27 年业绩考核目标为较23 年营收增长2%/5%/8%/10%。


内销阶段性承压，海外增速亮眼。分地区来看，公司科沃斯品牌服务机器人实现营收33.97亿元，同比-3.07%，添可品牌智能生活电器实现营收33.59 亿元，同比+2.42%。科沃斯品牌全能型产品收入占比提升9.4pcts 至89.5%，实现对单机款的全面替代，下半年起公司调整产品战略布局，补足功能组合和价格带布局，并积极推动降本举措，强调平台、模块和零组件复用，新品贡献率达54.2%，其更具竞争力的成本结构推动品牌整体毛利率水平的显著提升。科沃斯品牌持续开拓海外市场，24H1 海外收入同比增长11.3%，尤其在欧洲的德国、法国等核心市场，公司通过线上线下渠道紧密协同，实现销售业绩双线增长，欧洲收入同比提升42.0%。添可品牌在行业均价下行压力下，积极提升成本优势，持续推出差异化产品，出货量同比增长16.4%至168.0 万台，海外同样表现亮眼，欧洲收入同比增长66.1%，线上市场通过加强已入驻电商平台的品牌化内容曝光，推动海外线上销售收入同比增长42.4%。


控费如期进行，毛利率有所提升。24H1 公司销售费用率同比下降2.87pcts 至29.27%，研发费用率同比提升0.93pcts 至6.39%，公司销售费用控制良好，着力进行研发投入，毛利率有所提升，进入经营良性循环。


盈利预测与投资评级。公司净利率快速提升，内销复苏、海外成长性兑现，我们维持24-26年盈利预测分别为12.8/15.7/18.2 亿元，同比分别+109%/23%/16%，对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期，公司于2024年5 月公布关于《科沃斯机器人股份有限公司股票交易异常波动问询函》的回复公告，在此特别提示。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司