东鹏饮料(605499)2024年中报点评：东鹏补水啦营收延续高增 助力公司迈向综合性饮料集团

事件：公司发布2024 年中报，24H1 实现营收78.73 亿元，同比+44.2%；归母净利润17.31 亿元，同比+56.2%。利润略高于前期预告（前期预告24H1 归母净利润同比+44.4%~56.1%）。24Q2 实现营收43.91 亿元，同比+47.9%；归母净利润10.67亿元，同比+74.6%。


　　点评：


　　东鹏特饮稳健增长，补水啦放量高增。分产品：1）24H1 东鹏特饮实现营收68.55亿元，同比+33.5%。营收增长主要系500ML 装大金瓶增势较好，以及东鹏特饮的客群范围扩大，从货车司机等行业的体力劳动者扩充到互联网、广告等行业的脑力劳动者，从三、四线城市消费者扩充到更具购买力的一、二线城市消费者。24H1东鹏特饮的营收占比为87.2%，同比-6.9pcts，公司的多品类战略取得较好成效。2）24H1 东鹏补水啦实现营收4.76 亿元，同比+281.1%，营收占比6.05%，同比+3.8pcts。公司积极把握中国电解质水的行业发展红利，通过品牌形象升级，丰富产品SKU，精准定位“汗点”场景，除了延续在学校、便利店的优势之外，积极布局爬山景点、物流园区、国道省道等人群活动量较大的场景，使得东鹏补水啦营收延续高增。3）24H1 其他饮料营收5.3 亿元，同比+172.2%，营收占比6.76%，同比+3.2pcts。公司推出新品上茶普洱、上茶茉莉加速布局无糖茶赛道；上新“东鹏大咖生椰拿铁”丰富咖啡饮料；另外推出“ 海岛椰”椰汁饮料，试水餐饮场景。


　　分销售模式：24H1 经销/直营/线上分别实现营收67.99/8.61/1.89 亿元，分别同比+40.5%/+69.1%/+96.6 %；经销/直营/线上的营收占比分别为86.5%/11.0%/2.4%，分别同比-2.2/+1.6/+0.6pcts。公司持续加强销售终端的冰冻化陈列， 提升单点产出。在巩固线下渠道优势，建设天猫等传统电商渠道的基础上，24H1 公司积极尝试抖音、小红书等新渠道，助推24H1 线上营收高增。


　　分地区： 24H1 广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收21.14/ 11.58/ 10.69/5.63/ 9.22/9.87 亿元，分别同比+13.8%/+53.6%/+51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%。公司全国化战略稳步推进，重点向薄弱地区投放资源，加强网点开拓与终端陈列，助力西南、华北区域上半年的营收取得亮眼增速。


　　截至24Q2 末，公司经销商数量较2023 年末净增1 家至2982 家。除直营与线上渠道净增103 家经销商至616 家外，其他区域经销商均有不同程度的净减少。截至24Q2 末，公司的销售网络覆盖超过360 万家有效活跃终端门店，较23 年年末增长9.09%。


　　24Q2，公司东鹏特饮营收37.54 亿元，同比+36.4%，营收占比85.6%，同比-7.1pcts。


　　经销/直营/线上营收分别同比+44.4%/+66.4%/+94.6%。广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+17.4%/+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%。


　　成本下降推升毛利率，销售费用投放增加。24H1 公司毛利率为44.6%，同比+1.5pcts，主要系原材料成本下降。费用端来看，24H1 公司期间费用率为17.1%，同比-2.1pcts。24H1 由于销售人员增加、加大冰柜投入带来宣传广告费上行，使得销售费用同比+41.9%至12.25 亿元，但是受益于营收的规模效应，销售费用率同比-0.3pcts 至15.6%。24H1 公司管理费用率2.5%，同比-0.5pcts。综上，24H1 公司实现归母净利率22.0%，同比+1.7pcts。


　　24Q2 公司毛利率46.1%，同比+3.3pcts。期间费用率15.5%，同比-3.8pcts。其中，销售费用率/管理费用率分别为14.3%/2.1%，分别同比-1.6/-0.7pcts。


　　第二增长曲线增势良好，公司逐步迈向综合性饮料集团。公司作为中国功能饮料的领跑者，24 年上半年凭借东鹏特饮的产品力、渠道力以及性价比优势实现消费客群破圈，进一步夯实稳固公司发展的基本盘。未来东鹏特饮有望进一步提升在中国一、二线城市的渗透率，覆盖更广泛的客群，且逐步扩大在海外市场的影响力。24 年上半年，公司第二增长曲线——东鹏补水啦延续高增态势，营收同比+281.1%至4.76 亿元，占比同比+3.8pcts 至6.05%。未来，借助东鹏特饮的渠道铺设，叠加东鹏补水啦、其他饮料产品持续推新，公司的增长天花板逐渐提升，向综合性饮料集团迈进。产能方面，公司通过建设华东浙江基地、华中长沙基地、华北天津基地，完善全国供应链体系，平衡各区域的发展。另外，24H1公司设立了资本市场品牌组，更积极与各类投资者进行交流，帮助公司树立良好的资本市场品牌形象。


　　盈利预测、估值与评级：考虑公司产品契合消费趋势，东鹏补水啦放量高增，且成本端呈下行趋势，我们上调公司24-26 年归母净利润预测分别为28.77/37.20/44.39 亿元（据前次预测分别上调7.2%/10.3%/8.8%），对应24-26年EPS 分别为7.19/9.30/11.10 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为32x/25x/21x。维持“买入”评级。


　　风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品安全风险。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司