渝农商行(601077)：非息高增带动营收负增收窄 基数拖累减弱净利润增速回升

半年报综述：非息高增带动营收负增收窄，一次性因素消除净利润增速回升至5.3%。渝农商行2024 年二季度其他非息受债市走牛继续同比高增46.7%，增速较一季度进一步提高，而且在信贷增速回升的带动下净利息收入增速环比回正，营收整体累计同比负增较一季度收窄1.6 个百分点至-1.4%；公司一季度由于去年同期公司实现大额不良资产处置收回，在这样的一次性因素造成的高基数影响下一季度净利润负增10.8%，二季度这种由基数原因造成的拖累度边际有所减弱，公司净利润累计同比增速回正至5.3%。


　　净利息收入：Q2 净利息收入环比由负转正至增长0.78%，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，二季度息差环比下行3bp 至1.59%，降幅与一季度一致。其中资产端收益率环比下行13bp 至3.37%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行9bp 至1.85%，对息差下降有一定缓释。从规模上来说，二季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。


　　资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，上半年投放以基建和制造业类为主，居民存款增长较快。1）信贷：总量上，渝农商行上半年累计新增信贷投放301.5 亿，较去年同期下降26.6%，不过其中二季度单季投放规模为98.9 亿元，较去年同期还增长了8.2 亿元。在投放节奏上去年一季度特别高，占了全年投放量的72.6%，因此去年从二季度开始投放量都相对较低，而今年信贷投放相对较为平滑，因此在去年同期相对较低的基数上实现了同比多投。结构上，二季度仍然以对公贷款为主，个贷规模收缩，票据也有一定冲量。二季度对公/个人/票据贷款分别投放92.1/-23.6/30.4 亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建和制造业类贷款贡献，上半年新增基建类和制造业类贷款占总新增贷款的比重分别为33.7%和31.7%，是对公新增的主要力量，尤其是制造业类贷款新增占比较年初增长了17.8%，体现了公司对实体企业的支持力度。2）存款：渝农商行上半年新增存款454.5 亿，较2023年同期下降41.4%，其中二季度减少99.1 亿，占计息负债比重下降1.6 个百分点至69.4%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持8.9%的增速，占比存款提升0.8%至85.8%。


　　资产质量：整体保持稳定，逾期有所抬头。1、不良维度——不良率保持稳定。1H24渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高43bp 至　　0.84%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.41%，较年初上升27bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24 逾期率较年初上升10bp至1.52%，逾期占比不良也上升8.82%至128%。3、拨备维度——拨备小幅回落。


　　拨备覆盖率环比下降7.27 个百分点至360.27%；拨贷比环比下行8bp 至4.28%。


　　投资建议： 公司2024E 、2025E 、2026E PB 0.46X/0.43/0.40X ； PE4.93X/4.69X/4.49X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3 个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。


　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.乔.丹    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司