华泰证券(601688)：投行业务承压 导致整体业绩小幅下滑

【24 上半年业绩小幅下滑，投行业务承压拖累业绩】华泰证券Q2 单季/2024 上半年实现调整后营收66/123 亿元，同比-18.6%/-27.4％；分别实现归母净利润30/53 亿元，同比-8.8%/-19.0％。24Q2 单季：投行业务与经纪业务承压明显， 经纪/ 投行/ 资管/ 信用/ 自营同比增速分别为-15.7%/-57.3%/+3.1%/+40.8%/+88.0%。24 上半年：资管与信用业务同比正增长，其余业务条线收入均有下滑， 经纪/ 投行/ 资管/ 信用/ 自营同比增速分别为-13.6%/-42.2%/+6.5%/+10.8%/-27.6%。ROE 为6.4%，较去年同期-2.1Pct；杠杆率下滑0.55x 至3.79x。


【监管政策边际变化叠加市场成交量收缩，导致投行与经纪业务有所承压】经纪业务方面，公司24 年上半年实现经纪业务收入27.2 亿元，同比-13.6%，主要系资本市场交投活跃度下降，24 年上半年股基日均成交额较去年同期同比-6.8%，收窄公司经纪业务收入空间；公司24 年上半年代销金融产品业务为2.5 亿元，同比-28%。


投行业务方面，监管政策边际变化致证券承销规模出现大幅下滑，公司24 年上半年实现投行业务收入9.3 亿元，同比-42.2%；23 年8 月出台的针对投资银行业务新政策对公司投行业务开展影响较大，其中IPO/再融资规模分别为53.7/159.8 亿元，分别同比-55.0%和-75.9%，IPO 和再融资业务规模下滑，大幅拖累公司投行业务收入。


【大资管业务规模扩大提升资管业务收入】


资产管理方面，公司24 年上半年实现资管业务收入22.2 亿元，同比+6.5%；大资管业务规模合计为8761 亿元，同比+15.6%，其中非货公募管理规模快速扩大，24 年上半年南方基金与华泰柏瑞均获批境内首批发行沙特ETF，带动管理规模的增长；从具体规模数据来看，旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模5534 亿，同比+6.7%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模3753 亿，同比+59%，华泰柏瑞旗下的宽基指数基金沪深300ETF 规模位居沪深两市非货币ETF 规模的市场第一；华泰资管（持股100%）非货保有规模230 亿，同比+14.0%，三家合计保有规模4347亿，同比+24.4%。


【重资产业务：信用业务逆势增长，自营业务受24Q1 低基数影响略有下滑】信用业务方面，24 年上半年公司实现信用业务收入7.1 亿元，同比10.8%；在暂停转融券监管政策的背景下，公司信用业务收入逆势正增长，24 年上半年利息支出同比-7.2%，利息成本的小幅下降提升信用业务收入。


自营业务方面，24 年Q2 单季/24 年上半年公司实现自营业务收入分别为23.3/42.1亿元，同比+88%/-27.6%，24 年上半年投资收益率较去年同期-0.38Pct 至0.91%；24年Q2 自营收入显著改善，但由于24Q1 自营业务收入大幅下滑，拖累24 年上半年整体自营业务的业绩。


投资建议：我们认为，投行业务在监管政策的影响下，短期内对业绩的影响仍较大。


但在新“国九条”及配套“1+N”政策的提振下，资本市场活跃度有望改善，全市场交投量的提升或将带动公司经纪与两融业务收入，公司龙头地位有望进一步巩固。根据最新披露财务数据更新24/25/26 年盈利预测，归母净利润24/25 年前值为183/201 亿元，监管政策趋严，或导致公司业绩下降，现24/25/26 年调整为134/139/156 亿元，预计24-26 归母净利润同比增速+5.1%/+3.8%/+11.9%，维持“买入”评级。


风险提示：资本市场表现不及预期；监管政策发生变动；公募基金规模下降显著。

□.杜.鹏.辉    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司