上声电子(688533)：汽车电子产品收入增长 持续开拓新能源客户

业绩符合预期。公司上半年营业收入12.38 亿元，同比增长28.5%；归母净利润1.12 亿元，同比增长56.6%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长22.4%。2 季度营业收入6.41 亿元，同比增长25.3%，环比增长7.2%；归母净利润0.53 亿元，同比增长28.5%，环比下降9.3%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比增长4.7%，环比增长11.3%。


2 季度毛利率微升，现金流大幅改善。上半年毛利率24.8%，同比提升0.7 个百分点；2 季度毛利率24.9%，同比提升0.1 个百分点，环比提升0.2 个百分点。上半年期间费用率15.5%，同比提升1.0 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比降低0.8/0.2/0.8 个百分点；财务费用率同比提升2.8 个百分点，主要系可转债利息计提以及汇兑损失所致（上半年汇兑损失114 万元，去年同期汇兑收益为2309 万元）。上半年经营活动现金流净额2.68 亿元，同比增长75.7%，主要系销售增长及客户回款好于预期所致。


三大核心产品实现营收齐升，新能源客户持续开拓。公司具备声学系统方案及相关调音算法开发能力，产品从扬声器逐步拓展至功放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案，实现单车价值量持续提升。上半年公司三大核心产品并驱放量，扬声器/功放/AVAS 业务分别实现营收9.42/2.07/0.59 亿元， 同比分别增长20.2%/58.2%/62.4%。公司持续开拓新能源及自主客户，为赛力斯、蔚来、理想、比亚迪、吉利、奇瑞、长城等多家知名车企深度服务，并成功开拓T 客户、M 客户等新客户、新项目。随着国内及全球新能源渗透率持续提升、整车声学系统不断升级，公司有望跟随下游新能源客户车型放量实现持续较快发展。


国内外产能扩张及改造继续推进。合肥募投项目已完成厂房基建，产线安装调试正在进行，预计年内实现部分产品试生产和小批量交付；蔚来、比亚迪、大众、奇瑞等整车企业工厂均落户合肥，预计合肥新工厂投产后将有助于公司进一步开拓市场、更好地服务客户，提升国内竞争力。海外捷克及墨西哥工厂自动化产线改造及新产线建设继续推进，公司将推动更多海外项目在当地落地以应对逆全球化风险，同时通过优化生产制造过程与工艺技术、强化过程管控、加大节能设施应用等措施实现降本增效，促进海外工厂盈利改善。


调整收入、毛利率、费用率等，新增2026 年预测，预测2024-2026 年EPS 分别为1.53、2.01、2.59 元（原2024-2025 年为1.59、2.05 元），可比公司24 年PE 平均估值21 倍，目标价32.13 元，维持买入评级。


风险提示


车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS 业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。

□.姜.雪.晴./.蒯.剑./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司